主題：華邦穎泰：做中國農(nóng)藥海外營銷的領(lǐng)軍企業(yè) 推薦評級

2014年1季度業(yè)績基本符合預(yù)期華邦穎泰公布2014年1季報(bào)：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.02億元，同比增長10.73%，歸屬母公司凈利潤0.74億元，同比增長18.44%，合每股收益0.13元，基本符合我們的預(yù)期（20%的增速）?？鄯呛髿w母凈利0.85億元，同比增長35.75%。
營業(yè)成本增速低于營收增速，毛利率提升1.75百分點(diǎn)。毛利潤同比增長18.83%，其中醫(yī)藥與農(nóng)藥業(yè)務(wù)營收增速均在10%以上，主要原料產(chǎn)品價(jià)格下滑致營業(yè)成本增速低于營收增速。



三項(xiàng)費(fèi)用增速13.5%。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用由于人民幣貶值，農(nóng)藥業(yè)務(wù)主要出口（13年出口金額30多億元），我們預(yù)計(jì)1Q匯兌收益有1000多萬元，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用減少近16%。



報(bào)告期內(nèi)公允價(jià)值變動(dòng)損益-1224萬元，主要系報(bào)告期內(nèi)持有的西部證券股票按公允價(jià)值計(jì)量變動(dòng)所致。投資收益2121萬元，其中西藏林芝百盛藥業(yè)有限公司按權(quán)益法確認(rèn)投資收益1210萬元。



發(fā)展趨勢農(nóng)藥業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)今年增量來自于鹽城南方和上虞穎泰。鹽城南方項(xiàng)目預(yù)計(jì)8月份投第一個(gè)，年底全部投產(chǎn)，上虞穎泰募投項(xiàng)目年底可建成試產(chǎn)。



公司扎實(shí)推進(jìn)海外農(nóng)藥原藥和制劑的分銷業(yè)務(wù)。在國內(nèi)原藥產(chǎn)能過剩的背景下，公司更加注重海外原藥和制劑的銷售。一是主動(dòng)參與培養(yǎng)自己的海外渠道（主要美國+巴西+阿根廷+墨西哥等），歐洲目前也有初步設(shè)想；二是利用海外客戶的優(yōu)勢品種（專利期內(nèi)或?qū)＠^期保護(hù)品種）做復(fù)配制劑，為客戶定制或自主海外銷售。公司目標(biāo)是在未來3年農(nóng)藥業(yè)務(wù)營收100億人民幣以上（13年?duì)I收30多億元），躋身全球農(nóng)藥前10強(qiáng)。



公司正在加大開拓市場規(guī)模100億元的皮膚病OTC市場，突破處方藥市場規(guī)模小的限制（2013年制劑收入僅6.27億元）。



盈利預(yù)測調(diào)整受益于西藏林芝藥業(yè)投資收益以及福爾和凱盛公司的業(yè)績并表，公司預(yù)計(jì)1H14歸屬母公司凈利潤2.1~2.6億元，同比增幅30~60%。



我們維持14/15年EPS預(yù)測為0.80元/1.03元。



估值與建議目前股價(jià)對應(yīng)14/15年P(guān)E分別為21x和16x，維持年底目標(biāo)價(jià)24元不變。重申“推薦”評級。



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