主題：華邦穎泰:1Q14業(yè)績符合預期,同口徑主營增長約16%,預告1H14凈利潤增長30%-60%,維持增持評級

投資要點:
1Q14業(yè)績符合預期。1Q14公司實現(xiàn)銷售收入11.02億元,同比增長10.7%;實現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤0.74億元,同比增長18.4%;1Q14綜合毛利率25.6%,環(huán)比提升0.8%。1Q14 EPS 0.13元,基本符合市場預期(申萬化工1Q14季報前瞻預測公司1Q14 EPS 0.14元)。同時公司預告1H14凈利潤增長30%-60%(測算已包含未來福爾和凱盛的并表)。
醫(yī)藥、農(nóng)藥同口徑增長約16%。由于公司13年11月參股林芝百盛28.5%股權(quán),公司1Q14投資收益2121萬元中包含林芝百盛貢獻的1210萬元投資收益(13年同期為0);另外,1Q14公司持有的西部證券股權(quán)公允價值損益-1224萬元,13年同期為-288萬?？鄢陨蟽刹糠钟绊?我們測算,公司的醫(yī)藥、農(nóng)藥主營業(yè)務凈利潤同比增速約16%,基本符合我們此前的預測。
農(nóng)化業(yè)務:1Q14行業(yè)環(huán)保壓力漸大,農(nóng)藥原藥價格總體小幅上漲。1Q14農(nóng)藥行業(yè)因環(huán)保壓力大,部分環(huán)保不合格企業(yè)產(chǎn)能被動停產(chǎn),農(nóng)藥原藥總體供應偏緊,原藥價格整體呈小幅上漲態(tài)勢。我們預計公司農(nóng)藥業(yè)務1Q14凈利潤同比增速約為20%左右。
醫(yī)藥業(yè)務:一季度是醫(yī)藥傳統(tǒng)淡季,地奈德乳膏等核心產(chǎn)品收入保持較快增長,整體收入平穩(wěn)增長,一季度公司確認西藏林芝投資收益約1210萬,醫(yī)藥整體盈利增長超過30%。鹽酸莫西沙星片等新產(chǎn)品預計將于2014年下半年陸續(xù)獲批,未來醫(yī)藥業(yè)務增速有望加快。
維持盈利預測,維持增持評級。我們維持公司14-16年盈利預測為0.86元、1.15元、1.41元(按14年增發(fā)0.95億股),公司醫(yī)藥業(yè)務有望在14年出現(xiàn)明顯拐點;農(nóng)藥業(yè)務“研發(fā)-原藥生產(chǎn)-全球銷售”全產(chǎn)業(yè)鏈布局,發(fā)展空間巨大;同時參股的林芝百盛研發(fā)、銷售能力強,14年有望超出業(yè)績承諾。分部估值公司股價明顯低估,維持增持評級。

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