主題：華邦穎泰:內(nèi)生強(qiáng)勁,春光明媚

14年一季度扣非后業(yè)績增長35.75%,主要源于醫(yī)藥和農(nóng)藥業(yè)務(wù)開拓順利,產(chǎn)品銷售規(guī)模擴(kuò)大。公司發(fā)展戰(zhàn)略清晰:醫(yī)藥通過自主研發(fā)和外延并購,農(nóng)藥國內(nèi)外布局+外延擴(kuò)展,實現(xiàn)快速的成長,維持“審慎推薦-A”。
14年Q1業(yè)績增長18.44%,基本符合市場預(yù)期。公司14年一季度營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為11.02億元、0.74億元,分別同比增長10.73%、18.44%,基本EPS為0.13元,扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增長35.75%,本期公司參股西藏林芝百盛的投資收益與持有西南證券的公允價值變動損失基本相抵。公司預(yù)計14年1-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長30%-60%。
醫(yī)藥發(fā)展快速。公司“皮膚+結(jié)核”藥在醫(yī)院占有率居第一、第二位,近年來戰(zhàn)略性切入OTC市場,加大了終端渠道的覆蓋,取得積極的效果,驅(qū)動業(yè)績20%以上增速;13年7月底完成對四川明欣藥業(yè)的并購,獲得利福布汀及他可莫司等優(yōu)勢品種,本期提供業(yè)績增量。綜合來看,14年一季度醫(yī)藥業(yè)務(wù)業(yè)績增長30%左右。14年公司將有莫西沙星、甲潑尼龍、復(fù)方倍他米松等品種獲批,拓展到呼吸、心血管、眼科等領(lǐng)域,擴(kuò)大覆蓋領(lǐng)域,拓展發(fā)展空間,實現(xiàn)快速發(fā)展。長期來看,仍存在整合西藏林芝百盛的預(yù)期,通過外延快速做大做強(qiáng)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)。
農(nóng)藥更進(jìn)一步。14年一季度公司農(nóng)藥業(yè)務(wù)開局良好,凈利潤增長30%以上。主要源于客戶合作基礎(chǔ)牢固,公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化,新產(chǎn)品持續(xù)導(dǎo)入,銷售規(guī)模擴(kuò)大。14年公司農(nóng)藥亮點頗多:杭州慶豐有望扭虧;鹽城南方有望實現(xiàn)2000萬元利潤;上虞穎泰增發(fā)項目投產(chǎn);國際化經(jīng)營開始布局;完成福爾和凱盛并購,完善產(chǎn)業(yè)鏈布局,打造一體化航母。
維持“審慎推薦-A”。藥品領(lǐng)域深耕皮膚及結(jié)核,通過自主研發(fā)和外延并購進(jìn)行積極擴(kuò)張;農(nóng)藥方面加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈和國內(nèi)外市場布局,步入發(fā)展新階段。預(yù)計14-16年EPS分別為0.81元、1.07元、1.31元(增發(fā)攤薄后),給予14年30倍PE,目標(biāo)價24.3元,維持“審慎推薦-A”評級。
風(fēng)險提示:項目進(jìn)度低于預(yù)期、藥品降價及安全事故風(fēng)險。

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