主題：魯泰A:一季度低于預(yù)期,提示短期下行風(fēng)險(xiǎn)

業(yè)績(jī)低于預(yù)期
魯泰2014 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.3 億元,同比增長(zhǎng)1.5%,低于10%左右增長(zhǎng)的預(yù)期,凈利潤(rùn)2.14 億元,同比增長(zhǎng)11.0%,若剔除公允價(jià)值變動(dòng)損益影響,業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)19.1%。
收入低于預(yù)期?？紤]到公司訂單價(jià)格并無(wú)明顯調(diào)整,收入低于預(yù)期應(yīng)和訂單量變動(dòng)有關(guān)。結(jié)合歷史情況來(lái)看,公司客戶訂單相對(duì)穩(wěn)定,很少發(fā)生突然撤單或退單行為,同時(shí)考慮公司排單期和產(chǎn)能利用率,我們估計(jì)可能受部分訂單延遲發(fā)貨影響,導(dǎo)致收入結(jié)算時(shí)點(diǎn)后移,公司經(jīng)營(yíng)情況應(yīng)基本正常。
毛利率保持提升。受益于2013 年以來(lái)棉花價(jià)格的持續(xù)上漲,期內(nèi)訂單價(jià)格相比去年同期有所增長(zhǎng),毛利率同比提升3.5 個(gè)百分點(diǎn)至30.5%,符合預(yù)期。
費(fèi)用增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定,但受收入放緩影響,銷售管理費(fèi)用率同比提升1.4 個(gè)百分點(diǎn),壓制營(yíng)業(yè)利潤(rùn)僅同比增長(zhǎng)12.5%。
發(fā)展趨勢(shì)
后續(xù)棉花直補(bǔ)政策推進(jìn)仍需持續(xù)關(guān)注,提示相關(guān)的股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
目前國(guó)家已確定2014 年棉花目標(biāo)價(jià)格為19800 元/噸,但補(bǔ)貼力度仍未確認(rèn)。
部分訂單延遲確認(rèn)將在一定程度拉升后續(xù)季度收入表現(xiàn),但毛利率提升幅度將逐步收窄。
第三批限制性股權(quán)激勵(lì)將于8 月18 日解鎖,合計(jì)約430 萬(wàn)股,占公司股本的0.52%。
盈利預(yù)測(cè)調(diào)整
暫維持現(xiàn)有盈利預(yù)測(cè),2014-15 年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.2%和13.3%,對(duì)應(yīng)每股收益1.20 元和1.36 元。
估值與建議
維持推薦評(píng)級(jí)。一季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期,雖然我們認(rèn)為公司本身經(jīng)營(yíng)情況并未發(fā)生重大改變,但不排除市場(chǎng)仍會(huì)對(duì)此有所擔(dān)憂,提示股價(jià)短期下行風(fēng)險(xiǎn)。但魯泰是名副其實(shí)的行業(yè)隱形冠軍,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014 年市盈率僅7.7 倍,位于行業(yè)較低水平,如果股價(jià)回調(diào),可逢低吸納。維持12.65 元目標(biāo)價(jià)。

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