主題：魯泰A:一季度低于預期,提示短期下行風險

業(yè)績低于預期
魯泰2014 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入15.3 億元,同比增長1.5%,低于10%左右增長的預期,凈利潤2.14 億元,同比增長11.0%,若剔除公允價值變動損益影響,業(yè)績同比增長19.1%。
收入低于預期?？紤]到公司訂單價格并無明顯調整,收入低于預期應和訂單量變動有關。結合歷史情況來看,公司客戶訂單相對穩(wěn)定,很少發(fā)生突然撤單或退單行為,同時考慮公司排單期和產(chǎn)能利用率,我們估計可能受部分訂單延遲發(fā)貨影響,導致收入結算時點后移,公司經(jīng)營情況應基本正常。
毛利率保持提升。受益于2013 年以來棉花價格的持續(xù)上漲,期內訂單價格相比去年同期有所增長,毛利率同比提升3.5 個百分點至30.5%,符合預期。
費用增長相對穩(wěn)定,但受收入放緩影響,銷售管理費用率同比提升1.4 個百分點,壓制營業(yè)利潤僅同比增長12.5%。
發(fā)展趨勢
后續(xù)棉花直補政策推進仍需持續(xù)關注,提示相關的股價波動風險。
目前國家已確定2014 年棉花目標價格為19800 元/噸,但補貼力度仍未確認。
部分訂單延遲確認將在一定程度拉升后續(xù)季度收入表現(xiàn),但毛利率提升幅度將逐步收窄。
第三批限制性股權激勵將于8 月18 日解鎖,合計約430 萬股,占公司股本的0.52%。
盈利預測調整
暫維持現(xiàn)有盈利預測,2014-15 年凈利潤同比增長15.2%和13.3%,對應每股收益1.20 元和1.36 元。
估值與建議
維持推薦評級。一季度業(yè)績低于預期,雖然我們認為公司本身經(jīng)營情況并未發(fā)生重大改變,但不排除市場仍會對此有所擔憂,提示股價短期下行風險。但魯泰是名副其實的行業(yè)隱形冠軍,目前股價對應2014 年市盈率僅7.7 倍,位于行業(yè)較低水平,如果股價回調,可逢低吸納。維持12.65 元目標價。

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