主題：國金證券季報分析：謹慎情緒主導 趨向優(yōu)質(zhì)成長

2014年04月30日17:18 來源：和訊基金 作者：孫昭楊
　　投資摘要：

　　2014年一季度A 股市場風格輪換較為明顯。年初在宏觀經(jīng)濟弱復蘇，流動性相對寬松的背景下，市場風格偏向中小市值的成長股，主題投資表現(xiàn)活躍；而進入三月，隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)低迷、流動性偏緊、人民幣匯率貶值，加之年報業(yè)績披露不達預期等多重利空因素的影響下，處于估值高位的中小盤、創(chuàng)業(yè)板個股明顯回調(diào)，而處于低位的低估值藍籌股在政策維穩(wěn)下展開階段性的反彈。

　　一季度，A股市場寬幅震蕩的走勢對基金收益影響較大，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，主動管理的權(quán)益類基金絕大多數(shù)凈值下跌，且基金間收益分化明顯。通過對持倉、持股、投資風格等維度的進一步分析可以看出，績優(yōu)基金在一季度的投資中在側(cè)重成長類股票的同時持倉風格較為穩(wěn)健，部分基金也具備一定的靈活性。

　　一季度后半程市場的調(diào)整也使得基金態(tài)度趨于謹慎，股票倉位和持股集中度都有所降低。以基金為代表的機構(gòu)投資者對短期市場普遍持較為謹慎的態(tài)度，且大家謹慎的前提基本一致，包括二季度經(jīng)濟存在較大的不確定性，經(jīng)濟改革的持續(xù)性和效果還需要觀察，政策騰挪空間有限，流動性回歸中性，各種違約風險點隱現(xiàn)，許多傳統(tǒng)行業(yè)景氣度依然低位徘徊，高成長股的業(yè)績證偽等觀點被較多提及。我們認為，在機構(gòu)投資者一致預期下市場或已一定程度反映悲觀預期，接下來市場對基本面、政策面的反應或逐漸鈍化，也意味著當前市場的系統(tǒng)性風險已經(jīng)不大。

　　在市場不確定性較大的環(huán)境中，基金在行業(yè)配置上更傾向于具備較好成長性的行業(yè)中估值相對合理的板塊。同時，綜合基金對二季度的市場展望來看，不少基金也表達了對符合經(jīng)濟發(fā)展方向的消費、能夠保持較高增長行業(yè)的關注，而對于穩(wěn)增長措施受益的低估值周期藍籌行業(yè)以及被炒作透支的板塊持相對謹慎的態(tài)度。

　　從基金一季度持股情況來看，周期藍籌股及高估值的創(chuàng)業(yè)板個股成為基金減持的主要目標。雖然一季度內(nèi)藍籌股在穩(wěn)增長政策以及扶持藍籌的股市政策下有階段不錯的表現(xiàn)，但在經(jīng)濟基本面擔憂尚未退去前，基金仍相對謹慎；同時創(chuàng)業(yè)板個股的高估值、兌現(xiàn)壓力較大，尤其是缺乏業(yè)績概念的個股存在風險暴露問題，季度內(nèi)基金對個股的增減持變化契合了市場環(huán)境的變化。

　　受益于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和改革的成長類股票仍將是大勢所趨，絕大多數(shù)基金經(jīng)理也在季報展望中表達將更積極的把握業(yè)績可預見性強的成長股的投資機會，但需要注意的是，隨著目前市場上基金規(guī)模的趨小以及看好領域的趨同，基金對于同一板塊或者同一只股票的持有比例也在提升，這一特征在中證500指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上尤為明顯，基金持有市值比例逐季度提升。集中度的提升使得基金的流動性風險增加，在操作過程中靈活度也在下降，風格輪動或者調(diào)整過程中很難全身而退，因此建議從流動性角度適當關注基金的靈活性以及風險。



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