主題：青島雙星:經(jīng)營(yíng)全面升級(jí),新基地建設(shè)已起步

事件
5月8日我們?cè)诒本┡e辦上市公司見(jiàn)面會(huì)期間,公司管理層就公司近況和發(fā)展規(guī)劃與投資者進(jìn)行了公開(kāi)交流,具體情況如下:
公司基本情況
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是輪胎制造,營(yíng)收占比在90%以上,此外還有一部分機(jī)械制造業(yè)務(wù)。公司主要產(chǎn)品是子午線輪胎,產(chǎn)能在1100萬(wàn)條左右,具體分布為青島基地400萬(wàn)條全鋼子午胎,湖北十堰基地600萬(wàn)條半鋼子午胎,75萬(wàn)條全鋼子午胎,此外河南汝南基地的生產(chǎn)設(shè)備計(jì)劃轉(zhuǎn)移至國(guó)外建廠。
2013年公司輪胎銷(xiāo)量867萬(wàn)條,輪胎業(yè)務(wù)收入47億元,其中全鋼子午胎收入37億元,占比79%,半鋼子午胎收入10億元,占比21%,全鋼胎和半鋼胎的毛利率分別為8.0%和13.1%。
新任管理層帶領(lǐng)公司進(jìn)入全面升級(jí)階段
自公司原董事長(zhǎng)于2013年5月退休以后,目前新一屆管理層已經(jīng)基本交接完成。新任管理層的普遍特點(diǎn)是年富力強(qiáng),同時(shí)在產(chǎn)品質(zhì)量控制、技術(shù)研發(fā)、品牌營(yíng)銷(xiāo)等領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富。
新任管理層帶領(lǐng)公司進(jìn)入全面升級(jí)階段。管理升級(jí),實(shí)行以訂單為中心的運(yùn)營(yíng)模式,改善公司組織架構(gòu),建立全面預(yù)算體系和“效酬合一”的績(jī)效考核機(jī)制,加強(qiáng)成本控制和員工主觀能動(dòng)性;產(chǎn)品升級(jí),從去年開(kāi)始開(kāi)展大規(guī)模員工質(zhì)量培訓(xùn)活動(dòng),重塑質(zhì)量管理體系,目前公司產(chǎn)品質(zhì)量已有明顯提升,退賠率顯著改善,同時(shí)加快新產(chǎn)品研發(fā)提高差異化,去年11 月公司相繼發(fā)布鐵布衫、勁倍力、駿固、新遠(yuǎn)征、珍牛、寶異等六款特色突出的新產(chǎn)品;研發(fā)升級(jí),公司于去年成立中央研究院,高薪聘請(qǐng)技術(shù)人才;營(yíng)銷(xiāo)升級(jí),在配套胎市場(chǎng),派出專門(mén)的銷(xiāo)售隊(duì)伍服務(wù)車(chē)廠、車(chē)隊(duì)客戶,在替換胎市場(chǎng),合理規(guī)劃代理商的數(shù)量和密度,目前公司已建立了遍布全國(guó)的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò),同時(shí)在行業(yè)內(nèi)首家推出零延誤救援服務(wù),截止到4月底已在全國(guó)16個(gè)省市建成服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)1235家,覆蓋1108個(gè)縣區(qū);產(chǎn)能升級(jí),啟動(dòng)青島老廠區(qū)搬遷和新建綠色輪胎智能化生產(chǎn)基地項(xiàng)目。
廠區(qū)搬遷及新建綠色輪胎項(xiàng)目已經(jīng)啟動(dòng),未來(lái)產(chǎn)能逐步釋放
公司此前公告青島基地老廠區(qū)搬遷及新建綠色輪胎智能化生產(chǎn)基地項(xiàng)目,項(xiàng)目規(guī)模為全鋼子午胎500萬(wàn)套、半鋼子午胎1000萬(wàn)套。目前搬遷及新建工作已經(jīng)啟動(dòng),未來(lái)產(chǎn)能將逐步釋放,預(yù)計(jì)到2015年5月底新廠區(qū)將形成200萬(wàn)套全鋼胎產(chǎn)能,到2015年底將形成400萬(wàn)套全鋼胎產(chǎn)能,到2017年底剩余產(chǎn)能將陸續(xù)全部投產(chǎn)。新廠區(qū)建設(shè)采用部分設(shè)備新購(gòu)、部分設(shè)備利用原有設(shè)備改造的方式進(jìn)行,因此在搬遷期間公司產(chǎn)能將不會(huì)受到影響。新廠區(qū)的逐步投產(chǎn)將使公司現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備年久老化的局面得到徹底改觀,自動(dòng)化、智能化程度以及生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率大幅提高,同時(shí)也有利于產(chǎn)品質(zhì)量和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善,提升產(chǎn)品附加值。
搬遷補(bǔ)償及非公開(kāi)增發(fā)保證新項(xiàng)目建設(shè)資金需求 。
公司此次搬遷的老廠區(qū)占地面積約1200 畝左右,黃島區(qū)政府已承諾將參照青島市老化工企業(yè)搬遷的政策,積極為公司爭(zhēng)取最優(yōu)惠的搬遷政策。同時(shí)公司此前公布非公開(kāi)增發(fā)預(yù)案,擬發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)2.25 億股,發(fā)行價(jià)格不低于4.02元/股,控股股東雙星集團(tuán)將認(rèn)購(gòu)30%~50%的股份,其他單個(gè)投資者認(rèn)購(gòu)上限不超過(guò)5000萬(wàn)股,擬募集資金總額不超過(guò)9 億元。
整個(gè)綠色輪胎基地項(xiàng)目建設(shè)擬投資35億元,將分階段在4年內(nèi)陸續(xù)投入,預(yù)計(jì)此次公司獲得的搬遷補(bǔ)償和增發(fā)募集資金將保證初期新項(xiàng)目建設(shè)資金需求。其中首期項(xiàng)目已于3月28日在董家口經(jīng)濟(jì)區(qū)開(kāi)工?；嘏彾铱诟?這是山東省最大的深水港,規(guī)劃年吞吐量3.7億噸。緊鄰這世界級(jí)的大港,雙星無(wú)論在生產(chǎn)設(shè)備和原材料的獲取,還是產(chǎn)品銷(xiāo)售方面都能夠構(gòu)建全球化網(wǎng)絡(luò),利用優(yōu)勢(shì)資源,公司將致力于把雙星輪胎園區(qū)打造成“技術(shù)一流、產(chǎn)品一流、效益一流”的世界級(jí)輪胎基地。
未來(lái)將進(jìn)一步拓展出口市場(chǎng) 。
公司目前輪胎產(chǎn)品的市場(chǎng)分布為出口占50%,國(guó)內(nèi)配套市場(chǎng)占30%~40%,國(guó)內(nèi)替換市場(chǎng)占10%~20%。公司已經(jīng)有多款綠色輪胎產(chǎn)品達(dá)到歐盟環(huán)保法規(guī)要求,自主開(kāi)發(fā)的超寬、超低斷面驅(qū)動(dòng)胎也已通過(guò)了美國(guó)環(huán)保署的SmartWay認(rèn)證。隨著綠色輪胎基地的逐步投產(chǎn),公司產(chǎn)品質(zhì)量和結(jié)構(gòu)將獲得進(jìn)一步提升,品牌效應(yīng)有望增強(qiáng),未來(lái)將繼續(xù)拓展出口市場(chǎng),按照公司長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃,將形成國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、美洲市場(chǎng)、歐非市場(chǎng)各占1/3的市場(chǎng)格局。
我們的觀點(diǎn):短期看利潤(rùn)率改善,長(zhǎng)期看公司整體競(jìng)爭(zhēng)力提升 。
我們認(rèn)為,此前由于自身經(jīng)營(yíng)層面的原因,公司利潤(rùn)率水平明顯低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,2013年公司凈利率僅為0.5%,而輪胎行業(yè)其它上市公司的平均凈利率水平為3.0%,隨著新一屆管理層改革措施的推進(jìn),短期來(lái)看公司利潤(rùn)率有望提升,業(yè)績(jī)有望得到明顯改善。長(zhǎng)期來(lái)看公司在質(zhì)量、研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)、品牌等各方面有望長(zhǎng)足進(jìn)步,公司整體競(jìng)爭(zhēng)力有望得到培育和增強(qiáng),從目前國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)多而不強(qiáng)、加速整合的局面中脫穎而出。詳見(jiàn)我們5月5日發(fā)布的公司深度報(bào)告《進(jìn)入二次發(fā)展,雙星即將閃耀》。
暫不考慮搬遷獲得政府補(bǔ)償對(duì)業(yè)績(jī)的影響及增發(fā)完成后股本的攤薄,我們維持公司14~16 年EPS 分別為0.20 元、0.47 元和0.73 元的盈利預(yù)測(cè),公司處于再次騰飛的新起點(diǎn),維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)5.7 元,對(duì)應(yīng)14、15 年P(guān)E 分別為28 倍、12 倍。

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