主題：青島雙星:經(jīng)營全面升級,新基地建設(shè)已起步

事件
5月8日我們在北京舉辦上市公司見面會期間,公司管理層就公司近況和發(fā)展規(guī)劃與投資者進行了公開交流,具體情況如下:
公司基本情況
公司主營業(yè)務(wù)是輪胎制造,營收占比在90%以上,此外還有一部分機械制造業(yè)務(wù)。公司主要產(chǎn)品是子午線輪胎,產(chǎn)能在1100萬條左右,具體分布為青島基地400萬條全鋼子午胎,湖北十堰基地600萬條半鋼子午胎,75萬條全鋼子午胎,此外河南汝南基地的生產(chǎn)設(shè)備計劃轉(zhuǎn)移至國外建廠。
2013年公司輪胎銷量867萬條,輪胎業(yè)務(wù)收入47億元,其中全鋼子午胎收入37億元,占比79%,半鋼子午胎收入10億元,占比21%,全鋼胎和半鋼胎的毛利率分別為8.0%和13.1%。
新任管理層帶領(lǐng)公司進入全面升級階段
自公司原董事長于2013年5月退休以后,目前新一屆管理層已經(jīng)基本交接完成。新任管理層的普遍特點是年富力強,同時在產(chǎn)品質(zhì)量控制、技術(shù)研發(fā)、品牌營銷等領(lǐng)域經(jīng)驗豐富。
新任管理層帶領(lǐng)公司進入全面升級階段。管理升級,實行以訂單為中心的運營模式,改善公司組織架構(gòu),建立全面預(yù)算體系和“效酬合一”的績效考核機制,加強成本控制和員工主觀能動性;產(chǎn)品升級,從去年開始開展大規(guī)模員工質(zhì)量培訓(xùn)活動,重塑質(zhì)量管理體系,目前公司產(chǎn)品質(zhì)量已有明顯提升,退賠率顯著改善,同時加快新產(chǎn)品研發(fā)提高差異化,去年11 月公司相繼發(fā)布鐵布衫、勁倍力、駿固、新遠征、珍牛、寶異等六款特色突出的新產(chǎn)品;研發(fā)升級,公司于去年成立中央研究院,高薪聘請技術(shù)人才;營銷升級,在配套胎市場,派出專門的銷售隊伍服務(wù)車廠、車隊客戶,在替換胎市場,合理規(guī)劃代理商的數(shù)量和密度,目前公司已建立了遍布全國的銷售網(wǎng)絡(luò),同時在行業(yè)內(nèi)首家推出零延誤救援服務(wù),截止到4月底已在全國16個省市建成服務(wù)網(wǎng)點1235家,覆蓋1108個縣區(qū);產(chǎn)能升級,啟動青島老廠區(qū)搬遷和新建綠色輪胎智能化生產(chǎn)基地項目。
廠區(qū)搬遷及新建綠色輪胎項目已經(jīng)啟動,未來產(chǎn)能逐步釋放
公司此前公告青島基地老廠區(qū)搬遷及新建綠色輪胎智能化生產(chǎn)基地項目,項目規(guī)模為全鋼子午胎500萬套、半鋼子午胎1000萬套。目前搬遷及新建工作已經(jīng)啟動,未來產(chǎn)能將逐步釋放,預(yù)計到2015年5月底新廠區(qū)將形成200萬套全鋼胎產(chǎn)能,到2015年底將形成400萬套全鋼胎產(chǎn)能,到2017年底剩余產(chǎn)能將陸續(xù)全部投產(chǎn)。新廠區(qū)建設(shè)采用部分設(shè)備新購、部分設(shè)備利用原有設(shè)備改造的方式進行,因此在搬遷期間公司產(chǎn)能將不會受到影響。新廠區(qū)的逐步投產(chǎn)將使公司現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備年久老化的局面得到徹底改觀,自動化、智能化程度以及生產(chǎn)運營效率大幅提高,同時也有利于產(chǎn)品質(zhì)量和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善,提升產(chǎn)品附加值。
搬遷補償及非公開增發(fā)保證新項目建設(shè)資金需求 。
公司此次搬遷的老廠區(qū)占地面積約1200 畝左右,黃島區(qū)政府已承諾將參照青島市老化工企業(yè)搬遷的政策,積極為公司爭取最優(yōu)惠的搬遷政策。同時公司此前公布非公開增發(fā)預(yù)案,擬發(fā)行股票數(shù)量不超過2.25 億股,發(fā)行價格不低于4.02元/股,控股股東雙星集團將認購30%~50%的股份,其他單個投資者認購上限不超過5000萬股,擬募集資金總額不超過9 億元。
整個綠色輪胎基地項目建設(shè)擬投資35億元,將分階段在4年內(nèi)陸續(xù)投入,預(yù)計此次公司獲得的搬遷補償和增發(fā)募集資金將保證初期新項目建設(shè)資金需求。其中首期項目已于3月28日在董家口經(jīng)濟區(qū)開工。基地毗鄰董家口港,這是山東省最大的深水港,規(guī)劃年吞吐量3.7億噸。緊鄰這世界級的大港,雙星無論在生產(chǎn)設(shè)備和原材料的獲取,還是產(chǎn)品銷售方面都能夠構(gòu)建全球化網(wǎng)絡(luò),利用優(yōu)勢資源,公司將致力于把雙星輪胎園區(qū)打造成“技術(shù)一流、產(chǎn)品一流、效益一流”的世界級輪胎基地。
未來將進一步拓展出口市場 。
公司目前輪胎產(chǎn)品的市場分布為出口占50%,國內(nèi)配套市場占30%~40%,國內(nèi)替換市場占10%~20%。公司已經(jīng)有多款綠色輪胎產(chǎn)品達到歐盟環(huán)保法規(guī)要求,自主開發(fā)的超寬、超低斷面驅(qū)動胎也已通過了美國環(huán)保署的SmartWay認證。隨著綠色輪胎基地的逐步投產(chǎn),公司產(chǎn)品質(zhì)量和結(jié)構(gòu)將獲得進一步提升,品牌效應(yīng)有望增強,未來將繼續(xù)拓展出口市場,按照公司長遠規(guī)劃,將形成國內(nèi)市場、美洲市場、歐非市場各占1/3的市場格局。
我們的觀點:短期看利潤率改善,長期看公司整體競爭力提升 。
我們認為,此前由于自身經(jīng)營層面的原因,公司利潤率水平明顯低于競爭對手,2013年公司凈利率僅為0.5%,而輪胎行業(yè)其它上市公司的平均凈利率水平為3.0%,隨著新一屆管理層改革措施的推進,短期來看公司利潤率有望提升,業(yè)績有望得到明顯改善。長期來看公司在質(zhì)量、研發(fā)、營銷、品牌等各方面有望長足進步,公司整體競爭力有望得到培育和增強,從目前國內(nèi)輪胎企業(yè)多而不強、加速整合的局面中脫穎而出。詳見我們5月5日發(fā)布的公司深度報告《進入二次發(fā)展,雙星即將閃耀》。
暫不考慮搬遷獲得政府補償對業(yè)績的影響及增發(fā)完成后股本的攤薄,我們維持公司14~16 年EPS 分別為0.20 元、0.47 元和0.73 元的盈利預(yù)測,公司處于再次騰飛的新起點,維持“買入”評級,目標(biāo)價5.7 元,對應(yīng)14、15 年P(guān)E 分別為28 倍、12 倍。

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