主題：張裕A：調(diào)研紀要

各位領(lǐng)導(dǎo)，我們拜訪了張裕公司，以及進口葡萄酒經(jīng)銷商，紀要如下，供參考！研究員觀點：
3-4月份普通干紅有明顯好轉(zhuǎn)同比可實現(xiàn)增長，公司整體收入下降幅度明顯收窄（預(yù)計10%以內(nèi)下滑）。從基數(shù)來看，去年1季度基數(shù)最高，后面基數(shù)逐季改善，業(yè)績下滑幅度有望逐季改善，如果3-4月份的趨勢得以延續(xù)，下半年實現(xiàn)整體收入持平概率大。



酒莊酒和解百納下降還很嚴重，一季度分別下降30%和20%。解百納或?qū)⒅鸩椒€(wěn)住，酒莊酒仍未止跌，西部三個酒莊可能虧損。



出廠價沒有進行調(diào)整，最便宜的干紅毛利率也在60%以上，因此我們認為目前毛利率68%，繼續(xù)下降的幅度有限。



我們預(yù)計2014年收入約39億元，同比下降10%。每股收益1.37元，同比下降9%。



目前A股18倍14年市盈率，B股12倍14年市盈率。作為符合大眾消費趨勢的葡萄酒行業(yè)龍頭，張裕具有長期投資價值，今年或?qū)⒍冗^最困難的時候，維持謹慎買入。



Q：今年以來的表現(xiàn)如何？去年把包袱消化掉了。3-4月份還不錯，靠中低價位的酒，酒莊酒和解百納下降還是嚴重。



普通干紅，白蘭地表現(xiàn)還不錯，家庭消費和節(jié)假日消費拉動，80%走的是現(xiàn)代商超。3-4月份干紅和白蘭地的增長，把前幾個月下降幅度拉小了很多，但是現(xiàn)在這個勢頭能否持續(xù)還不確定。



Q:各個檔次的葡萄酒去年和今年的表現(xiàn)如何？現(xiàn)在產(chǎn)品的整體結(jié)構(gòu)要往下調(diào)整，重點做干紅，解百納，然后酒莊酒。



干紅：出廠價20元，終端30元左右。去年下降10%左右，今年3,4月份恢復(fù)增長。



如果去年生產(chǎn)組織如果放松一點，還可以更好一些。干紅我們認為可以好好做，首先要壓縮品種，從幾百個壓縮到幾個核心的產(chǎn)品，普通干紅形成品牌出來以后還是有效果的。



干紅的需求還是有的，過去一年的普通干紅也有需求。普通干紅的利潤情況還是不錯的，毛利率不低，市場推廣費用小，過去利潤很大一部分來自于普通干紅。普通干紅在福建、江蘇和山東賣的比較好。中西部需要逐步去開發(fā)，過去在中西部做的很差，長城在西南和東北做的比較好。



解百納：出廠價60元左右，終端價100元左右。去年下降30%,1季度下降20%。這一塊可能會慢慢地能穩(wěn)住。過去賣解百納和酒莊酒的地方，比如浙江就比較差。



酒莊酒：出廠價150-200元，終端價300元左右。去年下降50%，一季度下降30-40%。



我們的出廠價沒有調(diào)整，目前國內(nèi)市場的高端消費還是很差。西部三個酒莊已經(jīng)建好了，國外有冰酒，煙臺，北京，西部三個。長期來看是品牌建設(shè)，但是短期來看西部3個酒莊有可能會虧損。



白蘭地：終端價25元/瓶左右，3,4月份也有增長。主要在廣東銷售，這兩年廣東經(jīng)濟受到一些影響但是不大。這部分表現(xiàn)還是不錯的。



Q:公司調(diào)整的思路是怎么樣的？在整個組織結(jié)構(gòu)上在調(diào)整，業(yè)務(wù)分工更明確。負責(zé)市場的就單獨負責(zé)市場，負責(zé)后勤的只負責(zé)后勤，分工明確。白蘭地和葡萄酒在這方面在加強市場的引導(dǎo)，會逐步往全國走。



產(chǎn)品先開始重點做大眾產(chǎn)品。



管理上以前對資金壓的很緊，不愿意被占用資金?，F(xiàn)在也在考慮放松。


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。