主題：張裕A:q2收入有望企穩(wěn),利潤仍將下降

研報招商證券2014-05-28 16:00
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)重心下移,解百納及以下產(chǎn)品仍有競爭力。面對三公消費限制及進口酒沖擊的雙重壓力,公司在14 年將在穩(wěn)固中高端產(chǎn)品基礎(chǔ)上,加快中低檔產(chǎn)品銷售及白蘭地產(chǎn)品的推廣。根據(jù)終端調(diào)研情況,我們預(yù)測Q2 公司解百納逐步趨于穩(wěn)定,解百納以下低端產(chǎn)品受益于張裕品牌力有所放量,高端酒莊酒同比仍處下降通道。公司14 年將重點維護和推廣解百納及以下產(chǎn)品。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的下移會導(dǎo)致公司凈利潤同比下降,但中低檔產(chǎn)品的放量, Q2 有望實現(xiàn)銷售收入企穩(wěn)。
堅持經(jīng)銷商合作制,加強自營渠道建設(shè)。公司針對不同市場特點,由傳統(tǒng)的經(jīng)銷商模式向“經(jīng)銷商模式、配送商模式、直供商模式”結(jié)合的方向發(fā)展,在經(jīng)銷商實力較強的市場,繼續(xù)由經(jīng)銷商主導(dǎo),而在經(jīng)銷商實力較弱的區(qū)域,通過發(fā)展直供模式,建設(shè)直營門店網(wǎng)絡(luò),最終達到掌控終端、控制渠道的目的。
目前公司已開業(yè)的先鋒酒莊專賣店達到118 家(不包含仍在裝修中的84 家),預(yù)計今年公司將投入更多資源,確保先鋒國際酒莊的開業(yè)速度跟上公司戰(zhàn)略調(diào)整步伐。我們認為渠道改革需要平衡不同渠道之間的利益分配,以及確保先鋒酒莊門店的單店盈利能力,公司需要重視經(jīng)銷商利益分配,加強渠道掌控能力及門店管理能力。
完成國內(nèi)六大酒莊布局,關(guān)注酒莊酒新品推廣情況。隨著陜西、寧夏及新疆三大酒莊建設(shè)接近尾聲,國內(nèi)六大酒莊布局(包括卡斯特、愛斐堡與遼寧冰酒)已經(jīng)基本完成。5 月18 日寧夏張裕摩塞爾十五世酒莊已開業(yè),計劃6 月6 日新疆張裕巴保男爵酒莊開業(yè),6 月18 日陜西張裕瑞納城堡酒莊開業(yè)。預(yù)計公司14 年新項目資本開支將下降。公司計劃將西北三大酒莊產(chǎn)品在全國范圍內(nèi)推廣,我們預(yù)測新品全國化需要較長時間,關(guān)注年內(nèi)能否在區(qū)域市場內(nèi)形成消費氛圍。
法國酒莊整合進入尾聲,產(chǎn)品漸次推向市場:公司于13 年10 月份在法國收購一家法國干邑市的富郎多酒莊(Roullet Fransac),公司表示該酒莊產(chǎn)品將于近期開始向營銷渠道推廣。我們認為此次的收購酒莊,能夠幫助公司理順酒莊并購流程,并為后期整合及產(chǎn)品營銷提供案例經(jīng)驗。
維持“審慎推薦-A”投資評級,目標(biāo)價19.2-25.6 元:我們預(yù)測14 年公司仍將受行業(yè)需求乏力以及公司戰(zhàn)略調(diào)整的雙重影響,受益于Q2 中低端產(chǎn)品有所放量,略上調(diào)14-16 年EPS 分別為1.28、1.42 和1.66 元,目標(biāo)價區(qū)間19.2-25.6 元,維持“審慎推薦-A”投資評級。
風(fēng)險提示:市場需求乏力、戰(zhàn)略調(diào)整緩慢、新品推廣不利、食品安全問題

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