主題：張?jiān):—主動應(yīng)變,搶占終端

投資要點(diǎn):
近日,我們參加了張?jiān) 股東大會,就行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和公司經(jīng)營現(xiàn)狀與公司高管進(jìn)行了交流。結(jié)論如下:
1、 行業(yè)處于筑底過程。自去年以來,三公消費(fèi)嚴(yán)控背景下,整個酒類的消費(fèi)環(huán)境發(fā)生了變化,三公消費(fèi)引領(lǐng)白酒升級的盈利模式嘎然而止,酒類的消費(fèi)氛圍從之前的政務(wù)消費(fèi)向大眾消費(fèi)切換。相對于白酒而言,葡萄酒行業(yè)除了面臨酒類消費(fèi)環(huán)境改變所帶來的壓力外,還深受低價、質(zhì)優(yōu)的進(jìn)口葡萄酒沖擊。因此,整個葡萄酒行業(yè)增速、盈利能力均出現(xiàn)下滑,其中龍頭企業(yè)張?jiān)Ｒ矡o法幸免。數(shù)據(jù)顯示,2013年張?jiān)?shí)現(xiàn)營收43.2億元,同比下滑23%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤10.5億元,同比下滑38%。我們認(rèn)為,葡萄酒對政商務(wù)消費(fèi)的依賴性同樣較強(qiáng),大眾消費(fèi)推廣步伐不會因?yàn)樾袠I(yè)政策(政策打壓高價酒,其中白酒是打壓主體)而加快,因此整個行業(yè)目前仍處于筑底過程。
2、 主動應(yīng)變,搶占終端。在行業(yè)景氣度下滑的背景下,公司主動應(yīng)變。一方面,收購國外品牌(收購法國干邑市的富郎多公司,新增加了干邑白蘭地業(yè)務(wù),加快公司國際化步伐),提升公司品牌高度;另一方面,加大直營店建設(shè)(目前,公司有200家專賣店,其中經(jīng)銷商自有140家,公司自建60家,公司計(jì)劃到2014年底,自有專賣店數(shù)量將達(dá)500家,加上經(jīng)銷商自建的150家店,合計(jì)約650家。),縮短渠道環(huán)節(jié),掌控終端。我們認(rèn)為,公司直營店構(gòu)建縮短了渠道環(huán)節(jié),實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品與消費(fèi)者無縫對接。但直營店的構(gòu)建必將牽涉到經(jīng)銷商的利益,最終將呈現(xiàn)公司與經(jīng)銷商博弈(經(jīng)銷商是我國酒類銷售的主力軍,對于企業(yè)外圍拓展起到了至關(guān)重要的作用)。因此,短期來看, 這種模式能否成功還有待市場檢驗(yàn)。同時,新的門店的自然放量也需要時間。綜上來看,我們認(rèn)同公司發(fā)力直營店建設(shè)戰(zhàn)略,但短期內(nèi)對公司業(yè)績提升有限。
3、加快中低端市場布局,彌補(bǔ)市場布局短板。
2014年,公司提出要鞏固中高端市場地位,加快中低端市場布局,加快白蘭地市場推廣,加快銷售模式的轉(zhuǎn)變(直營店、網(wǎng)店等)經(jīng)營。我們看好公司在葡萄酒行業(yè)的品牌地位(國外并購進(jìn)一步提升了公司品牌地位)、產(chǎn)品品質(zhì)以及未來在餐酒領(lǐng)域的市場份額的提升。預(yù)計(jì),14/15/16年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤分別為942/978/1083百萬元, 對應(yīng)14/15/16年每股收益為1.37/1.43/1.58元,我們認(rèn)為,公司2014年合理估值區(qū)間為20-25倍,對應(yīng)目標(biāo)價區(qū)間為27.4-34.3元,給予公司 “推薦”投資評級。

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