主題：美菱電器：目標價6.87元

公司積極應對行業(yè)內銷量下滑，變頻新品推廣成功。1Q14冰箱內銷量下滑幅度超出年初預期，公司從4月開始調整：一方面繼續(xù)加強高端產品銷售，新品0.1度變頻冰箱推廣僅1月時間，零售量占公司內銷量的比例已超過10%、零售額占比更高；另一方面計劃增加對中低端冰箱的資源投放。

　　智能冰箱接受度需提高，看好特色單品受益于智能家居平臺成熟。目前公司已推出一款ChiQ冰箱產品BCD-537WIPB并鋪入部分線下渠道。從渠道反饋看，消費者對于智能冰箱的接受度有待提高。公司計劃建設體驗店取代線上進行推廣。

　　公司并不單純關注智能冰箱銷量目標，而更關注如何改進產品、獲得活躍用戶，目前在系統(tǒng)、供應鏈等方面仍存在待解決的問題。我們認可公司重視產品體驗和用戶交互的經(jīng)營思路，認為搭載云圖像識別功能的ChiQ冰箱不改變用戶使用習慣，將受益于智能家居平臺的成熟，并期待未來可能的商業(yè)模式創(chuàng)新。

　　今年控費重點在于運輸和倉儲費用，預計全年費用率將下降。出口業(yè)務快速增長，和大客戶的談判推進順利。

　　預計公司2014-2016年EPS為0.46元、0.58元和0.71元。近期股價回調較為充分，現(xiàn)價對應2014年估值10.3倍，我們看好變頻冰箱銷售增長、銷售費用率環(huán)比下降帶來下半年業(yè)績改善，以及智能冰箱提升估值，目標價6.87元，維持買入評級。國金證券


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