主題：長(zhǎng)江電力：08年整體上市預(yù)期并未改變

[FACE]ico2.gif[/FACE]2007年7-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.71億元，營(yíng)業(yè)成本7.03億元，分別同比增長(zhǎng)50.6%、46.8%。收入與成本增長(zhǎng)源于07年5月向大股東收購(gòu)的三峽電站左案兩臺(tái)機(jī)組。7-9月公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)22.6億元，同比增長(zhǎng)96.8%，增加約11億元。11億元增量中，公司發(fā)電主業(yè)貢獻(xiàn)近6億元，公司對(duì)外投資收益（建行股利分配及廣州控股、湖北能源、三峽財(cái)務(wù)投資收益）貢獻(xiàn)超過(guò)5億元。

前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本分別同比增長(zhǎng)38.1%、32.9%。營(yíng)收數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)動(dòng)力是新收購(gòu)機(jī)組及長(zhǎng)江來(lái)水回歸正常帶來(lái)的內(nèi)生增長(zhǎng)。除前述投資項(xiàng)目外，公司上半年出售的4億股建設(shè)銀行股權(quán)亦帶來(lái)12億元投資收益，前三季度公司總投資收益18.76億元，較06年同期的4.37億元增長(zhǎng)329%。

對(duì)外投資持續(xù)發(fā)揮對(duì)業(yè)績(jī)波動(dòng)的熨平作用。近年來(lái)公司進(jìn)行了多筆財(cái)務(wù)或戰(zhàn)略投資，其中8億股建行股權(quán)的出售已經(jīng)彌補(bǔ)了公司在2006年的業(yè)績(jī)波動(dòng)（來(lái)水特枯、未收購(gòu)機(jī)組）并為07年上半年的機(jī)組收購(gòu)提供了資金支持。我們認(rèn)為公司投資于廣州控股、湖北能源和上海電力主要著眼于戰(zhàn)略布局角度，但其對(duì)公司利潤(rùn)的貢獻(xiàn)亦不可忽視。此外，如果湖北能源上市事宜進(jìn)展順利，將大幅提高公司價(jià)值。

著重關(guān)注機(jī)組收購(gòu)進(jìn)度。公司08年的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)仍與機(jī)組收購(gòu)進(jìn)度密切相關(guān)，我們認(rèn)為在當(dāng)前資本市場(chǎng)及電力市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，公司加速機(jī)組收購(gòu)是最優(yōu)選擇。與市場(chǎng)普遍觀點(diǎn)不同，我們認(rèn)為如果收購(gòu)方案合理，即便一次性收購(gòu)三峽總公司所有發(fā)電資產(chǎn)，依然可以保持不輸于行業(yè)均值的成長(zhǎng)性。

在假設(shè)08年公司收購(gòu)2臺(tái)三峽機(jī)組、適度出售建行股權(quán)的情況下，我們預(yù)計(jì)公司07、08年的每股收益分別為0.61、0.67元，目前07、08年動(dòng)態(tài)市盈率分別為29.3和26.7倍，考慮到公司持續(xù)資產(chǎn)注入乃至整體上市的預(yù)期，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
(國(guó)泰君安)

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