主題：白云機(jī)場(chǎng)：合理估值偏低 未來(lái)股價(jià)上漲空間較小

要點(diǎn):白云機(jī)場(chǎng)今日公布了08年上半年報(bào)告，半年報(bào)業(yè)績(jī)每股0.22元，略超我們的預(yù)期：公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.1億元，同比增長(zhǎng)19%，其中得益于飛行區(qū)資產(chǎn)的注入，航空性業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)23％至8.7億元；而經(jīng)歷了去年嚴(yán)格的成本控制之后，白云機(jī)場(chǎng)營(yíng)業(yè)成本有所反彈，達(dá)8.5億元，同比上升26.6%；綜合來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)達(dá)2.5億元，同比增長(zhǎng)33.9%，略好于我們的預(yù)期。

　　 公司業(yè)務(wù)量增速好于行業(yè)平均：由于二季度行業(yè)需求出現(xiàn)放緩跡象，公司2Q08起降架次、旅客吞吐量和貨郵吞吐量同比增長(zhǎng)僅為6.6%、6.9%和8.1%，進(jìn)而拖累上半年白云機(jī)場(chǎng)起降架次、旅客吞吐量和貨郵吞吐量同比僅錄得9.2%、12.4%和12.2%的增長(zhǎng)。不過(guò)，相比北京、上海樞紐而言，公司受奧運(yùn)會(huì)的負(fù)面影響相對(duì)較小，加之鄰近的深圳機(jī)場(chǎng)面臨產(chǎn)能瓶頸限制，上半年業(yè)務(wù)量增速好于同業(yè)對(duì)手。08年下半年展望：七月份公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)依然未能出現(xiàn)較好的回升，旅客吞吐量同比增長(zhǎng)8.7%，貨郵吞吐量同比增速更是延續(xù)了六月份的下滑態(tài)勢(shì)，達(dá)-0.6%，鑒于我們對(duì)于中國(guó)航空市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)的判斷，我們認(rèn)為吞吐量增長(zhǎng)在下半年難以出現(xiàn)一個(gè)較大的反轉(zhuǎn)趨勢(shì)，因而在目前旅客過(guò)港費(fèi)與實(shí)際客流量掛鉤的新收費(fèi)政策下，白云機(jī)場(chǎng)航空主業(yè)的增長(zhǎng)將會(huì)相應(yīng)放緩；我們一直認(rèn)為機(jī)場(chǎng)非航業(yè)務(wù)及貨運(yùn)物流業(yè)務(wù)發(fā)展將是未來(lái)推動(dòng)機(jī)場(chǎng)行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的亮點(diǎn)，然而從公司兩塊業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)情況來(lái)看，非航中的商業(yè)零售和餐飲業(yè)務(wù)受限于零售租賃業(yè)務(wù)規(guī)劃設(shè)計(jì)缺陷，收入增長(zhǎng)一直不盡如人意，戶外廣告近期內(nèi)仍難有實(shí)質(zhì)性突破；而貨運(yùn)業(yè)務(wù)受到全球經(jīng)濟(jì)以及珠三角地區(qū)出口型經(jīng)濟(jì)放緩的拖累，預(yù)計(jì)下半年仍難有起色。整體來(lái)看，白云機(jī)場(chǎng)未來(lái)的增長(zhǎng)仍將主要依靠吞吐量增長(zhǎng)拉動(dòng)的航空性業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)。

　　 我們維持08年，09年及10年每股盈利預(yù)測(cè)為0.50元，0.59元及0.66元，對(duì)應(yīng)市盈率為23.5倍，19.7倍和17.8倍，從估值的角度來(lái)說(shuō)，公司在國(guó)內(nèi)的機(jī)場(chǎng)行業(yè)上市公司中估值依然不便宜，同時(shí)我們的DCF模型顯示，白云機(jī)場(chǎng)的合理估值在12.45元左右，未來(lái)股價(jià)上漲的空間較小，而公司基本面方面也沒(méi)有太多的業(yè)績(jī)催化因素，因此，我們依然維持“中性”的投資評(píng)級(jí)。



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