主題：白云機(jī)場：合理估值偏低 未來股價上漲空間較小

要點(diǎn):白云機(jī)場今日公布了08年上半年報告，半年報業(yè)績每股0.22元，略超我們的預(yù)期：公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.1億元，同比增長19%，其中得益于飛行區(qū)資產(chǎn)的注入，航空性業(yè)務(wù)收入同比增長23％至8.7億元；而經(jīng)歷了去年嚴(yán)格的成本控制之后，白云機(jī)場營業(yè)成本有所反彈，達(dá)8.5億元，同比上升26.6%；綜合來看，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤達(dá)2.5億元，同比增長33.9%，略好于我們的預(yù)期。

　　 公司業(yè)務(wù)量增速好于行業(yè)平均：由于二季度行業(yè)需求出現(xiàn)放緩跡象，公司2Q08起降架次、旅客吞吐量和貨郵吞吐量同比增長僅為6.6%、6.9%和8.1%，進(jìn)而拖累上半年白云機(jī)場起降架次、旅客吞吐量和貨郵吞吐量同比僅錄得9.2%、12.4%和12.2%的增長。不過，相比北京、上海樞紐而言，公司受奧運(yùn)會的負(fù)面影響相對較小，加之鄰近的深圳機(jī)場面臨產(chǎn)能瓶頸限制，上半年業(yè)務(wù)量增速好于同業(yè)對手。08年下半年展望：七月份公司經(jīng)營數(shù)據(jù)依然未能出現(xiàn)較好的回升，旅客吞吐量同比增長8.7%，貨郵吞吐量同比增速更是延續(xù)了六月份的下滑態(tài)勢，達(dá)-0.6%，鑒于我們對于中國航空市場未來走勢的判斷，我們認(rèn)為吞吐量增長在下半年難以出現(xiàn)一個較大的反轉(zhuǎn)趨勢，因而在目前旅客過港費(fèi)與實(shí)際客流量掛鉤的新收費(fèi)政策下，白云機(jī)場航空主業(yè)的增長將會相應(yīng)放緩；我們一直認(rèn)為機(jī)場非航業(yè)務(wù)及貨運(yùn)物流業(yè)務(wù)發(fā)展將是未來推動機(jī)場行業(yè)業(yè)績增長的亮點(diǎn)，然而從公司兩塊業(yè)務(wù)的增長情況來看，非航中的商業(yè)零售和餐飲業(yè)務(wù)受限于零售租賃業(yè)務(wù)規(guī)劃設(shè)計缺陷，收入增長一直不盡如人意，戶外廣告近期內(nèi)仍難有實(shí)質(zhì)性突破；而貨運(yùn)業(yè)務(wù)受到全球經(jīng)濟(jì)以及珠三角地區(qū)出口型經(jīng)濟(jì)放緩的拖累，預(yù)計下半年仍難有起色。整體來看，白云機(jī)場未來的增長仍將主要依靠吞吐量增長拉動的航空性業(yè)務(wù)收入的增長。

　　 我們維持08年，09年及10年每股盈利預(yù)測為0.50元，0.59元及0.66元，對應(yīng)市盈率為23.5倍，19.7倍和17.8倍，從估值的角度來說，公司在國內(nèi)的機(jī)場行業(yè)上市公司中估值依然不便宜，同時我們的DCF模型顯示，白云機(jī)場的合理估值在12.45元左右，未來股價上漲的空間較小，而公司基本面方面也沒有太多的業(yè)績催化因素，因此，我們依然維持“中性”的投資評級。



【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。