主題：魯泰A：繼續(xù)布局海外擴張

公司近況魯泰公告擬投資1000萬美元在緬甸建廠，產(chǎn)能為年加工300萬件襯衫，全部投產(chǎn)后襯衫產(chǎn)能擴張約11.5%（考慮柬埔寨項目600萬件產(chǎn)能，襯衫收入占比約20%）。

評論趨勢符合預(yù)期，短期影響有限。緬甸工廠是繼在柬埔寨投資2000萬美元興建600萬件襯衫加工廠之后，魯泰在東南亞地區(qū)投資的又一項目，將進一步降低人工和稅收成本，提升服裝加工業(yè)務(wù)的國際競爭力。我們預(yù)計緬甸工廠有望于2015年上半年投產(chǎn)，且當年貢獻產(chǎn)能約150萬件。


投資環(huán)境相對穩(wěn)定。相比越南而言，緬甸近年來并未發(fā)生過排華等惡性事件（1967年受文革影響曾發(fā)生過排華事件），項目安全性相對較高，但考慮緬甸歷史上長期內(nèi)戰(zhàn)，提示可能的風險。


棉價下跌壓縮毛利空間，中期業(yè)績相對穩(wěn)定。我們預(yù)計2季度收入和利潤增速均為20%左右（部分一季度訂單延遲發(fā)貨影響），對應(yīng)上半年收入和凈利潤分別同比增長10%和15%。


估值建議暫維持現(xiàn)有盈利預(yù)測，2014-15年凈利潤分別同比增長15.2%和13.3%，每股收益1.20元和1.36元。


持續(xù)推進海外建廠符合行業(yè)發(fā)展趨勢；2季度受棉價下跌影響，股價有所回調(diào)，中長期來看，魯泰是行業(yè)隱形冠軍，目前2014年7.3倍市盈率顯著低于可比公司，重申推薦和12.65元目標價。


風險原材料價格波動風險。


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