主題：魯泰A：繼續(xù)布局海外擴(kuò)張

公司近況魯泰公告擬投資1000萬美元在緬甸建廠，產(chǎn)能為年加工300萬件襯衫，全部投產(chǎn)后襯衫產(chǎn)能擴(kuò)張約11.5%（考慮柬埔寨項(xiàng)目600萬件產(chǎn)能，襯衫收入占比約20%）。

評(píng)論趨勢(shì)符合預(yù)期，短期影響有限。緬甸工廠是繼在柬埔寨投資2000萬美元興建600萬件襯衫加工廠之后，魯泰在東南亞地區(qū)投資的又一項(xiàng)目，將進(jìn)一步降低人工和稅收成本，提升服裝加工業(yè)務(wù)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。我們預(yù)計(jì)緬甸工廠有望于2015年上半年投產(chǎn)，且當(dāng)年貢獻(xiàn)產(chǎn)能約150萬件。


投資環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定。相比越南而言，緬甸近年來并未發(fā)生過排華等惡性事件（1967年受文革影響曾發(fā)生過排華事件），項(xiàng)目安全性相對(duì)較高，但考慮緬甸歷史上長(zhǎng)期內(nèi)戰(zhàn)，提示可能的風(fēng)險(xiǎn)。


棉價(jià)下跌壓縮毛利空間，中期業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)2季度收入和利潤(rùn)增速均為20%左右（部分一季度訂單延遲發(fā)貨影響），對(duì)應(yīng)上半年收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)10%和15%。


估值建議暫維持現(xiàn)有盈利預(yù)測(cè)，2014-15年凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)15.2%和13.3%，每股收益1.20元和1.36元。


持續(xù)推進(jìn)海外建廠符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)；2季度受棉價(jià)下跌影響，股價(jià)有所回調(diào)，中長(zhǎng)期來看，魯泰是行業(yè)隱形冠軍，目前2014年7.3倍市盈率顯著低于可比公司，重申推薦和12.65元目標(biāo)價(jià)。


風(fēng)險(xiǎn)原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。


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