主題：中國玻纖：玻纖行業(yè)上行趨勢進一步確立 推薦評級

2014-07-18 11:54 | 評論 | 分享到： 作者：來源：中金公司　　[摘要]

　　要點：

　　我們昨日參加了中國玻纖(8.98,0.450,5.28%)桐鄉(xiāng)調(diào)研。

　　中國玻纖5、6月份玻纖產(chǎn)品銷售量價齊升，受益于下游結(jié)構(gòu)性復蘇。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整卓有成效，目前以熱塑性短切玻纖為代表的中高端產(chǎn)品銷售占比已經(jīng)超過80%，下游市場包括新能源(1226.60,2.890,0.24%)（風能為主）、汽車輕量化以及節(jié)能環(huán)保（電廠脫硫、能源儲罐）。

　　玻纖產(chǎn)品具有連續(xù)提價的可能。中國玻纖從7月1日起開始實施全球提價6%，其中戰(zhàn)略客戶和之前簽訂1年以上合同的客戶，采取分批分期漲價策略，而且目前的提價政策持續(xù)到9月底，到時會根據(jù)市場情況和客戶接受能力進行調(diào)整，目前趨勢來看未來進一步漲價的條件依然具備。展望下半年需求，海外市場下半年普遍好于上半年，國內(nèi)市場14年好于13年，在價格持續(xù)上行趨勢下，今年中國玻纖產(chǎn)品銷量將創(chuàng)歷史新高。

　　供給端看，海外的玻纖產(chǎn)能一直比較穩(wěn)定，格局一直沒有較大改變，中國一直在增量，變化主要在產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)上做調(diào)整。下半年海外會有15－20萬噸的冷修計劃。供給－需求在行業(yè)產(chǎn)能集中度提高、落后產(chǎn)能淘汰、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整在變化下，日趨平衡。過去10年中國玻纖行業(yè)的快速增長快速擴產(chǎn)的發(fā)展階段已經(jīng)結(jié)束，玻纖原材料資源越來越匱乏，加上環(huán)評、能評、質(zhì)評等其他政府準入門檻，大規(guī)模產(chǎn)能建設可能較小。中國玻纖行業(yè)的5年的不景氣，和最近2年的結(jié)構(gòu)調(diào)整，行業(yè)龍頭珍惜目前的情況，將有效進行市場引導。在穩(wěn)價格的基礎上漲價，在穩(wěn)定供給的基礎上提產(chǎn)，保供應穩(wěn)供應。

　　建議中國玻纖埃及基地盈利超預期。2個月內(nèi)達到滿產(chǎn)，3個月獲得客戶認可產(chǎn)銷率實現(xiàn)100%，國內(nèi)上半年的單噸毛利率超過30%，漲價后應該會更高。埃及基地具有稅收、原材料以及人工成本低的優(yōu)勢。公司在埃及規(guī)劃20萬噸產(chǎn)能目前的8萬噸基礎上可以再投放8萬噸和4萬噸兩條生產(chǎn)線，這兩條線的廠房和設備在原有基礎上，未來投資成本和運營成本相對較低，盈利將會在目前基礎上進一步提高。

　　玻纖行業(yè)上行趨勢確立，我們預計玻纖二次提價將是大概率事件。

　　維持中國2014/15年EPS0.41/0.50元。對應14年P(guān)/E21，16.9倍。推薦評級，目標價12元。

　　風險玻纖產(chǎn)品復蘇弱于預期，新增產(chǎn)能投放超預期。


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