主題：深圳機場：向上趨勢確立 推薦評級

業(yè)績略低于預期2014年上半年公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入14.13億元，同比增長16.6%，主營業(yè)務成本10.79億元，同比增長52.1%。最終公司上半年實現(xiàn)凈利潤1.26億元，合每股0.07元，同比減少61.0%，略低于我們的預期。

產(chǎn)能擴張帶來業(yè)績巨幅下滑，但環(huán)比已經(jīng)出現(xiàn)改善。新樓投產(chǎn)導致折舊、租金、能耗、人工等幾乎全成本的同比大幅上漲，遠高于收入漲幅，利潤下降明顯，但市場已充分預知。2季度的毛利率出現(xiàn)環(huán)比改善，主要來自較高的經(jīng)營杠桿，我們認為這個趨勢將持續(xù)，且4季度由于利潤基數(shù)較低，業(yè)績降幅將明顯縮窄。



發(fā)展趨勢生產(chǎn)量增幅領跑珠三角。考慮香港、廣州產(chǎn)能飽和，深圳機場僅占珠三角21%的市場份額，其未來增幅有望超10%；高鐵已經(jīng)開通，分流風險解除；低成本航空占比高，利于提升需求增幅。



資本開支結束，進入向上周期。主營成本增長幾乎一步到位，后續(xù)低速增長，經(jīng)營杠桿展現(xiàn)；業(yè)績逐季溫和改善，明年大幅反彈；下一輪資本開支遙遠，現(xiàn)金流充沛，分紅率有望提升。



A/B樓轉商用、前海自貿(mào)區(qū)等利好，不但提升估值，還能增厚業(yè)績。公司A/B樓面積有17萬平方米，商業(yè)改造值得期待；推進中的前海自貿(mào)區(qū)將催化更多公商務旅客，兩大利好中短期提升估值、中長期增厚業(yè)績。



盈利預測調(diào)整維持2014/2015年預測不變，歸屬母公司凈利潤2.17億元/4.62億元，對應每股0.13元/0.27元。



估值與建議公司2014年和2015年的市凈率分別是0.9x和0.8x。我們看好自身生命周期從底部向上的長期投資機會，此外，A/B樓轉商用、前海自貿(mào)區(qū)等利好將提供股價上漲催化劑，維持“推薦”評級和目標價人民幣5.20元不變。



風險航空需求不如預期，維修、能耗等成本開支超預期，AB樓轉商用進度低于預期。




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