主題：麗珠集團(tuán)14年中報(bào)點(diǎn)評(píng):公司轉(zhuǎn)型順利,增速穩(wěn)步回升

投資要點(diǎn):
公司轉(zhuǎn)型順利 ,增速穩(wěn)步回升,維持增持評(píng)級(jí)。公司上半年收入26.3億元,同比增21.6%,歸母凈利潤(rùn)2.9億元,同比增長(zhǎng)12.2%,超出我們中報(bào)前瞻增長(zhǎng)6%的預(yù)期,扣非增長(zhǎng)9.1%,EPS 0.98元。公司上半年收入和利潤(rùn)增速有所改善,預(yù)計(jì)下半年隨著參芪扶正增速提升,業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步改善。維持盈利預(yù)測(cè)2014~2016 EPS 2.05/2.58/3.19元,考慮公司Q2收入增26.6%,凈利潤(rùn)增33.9%,較Q1分別提升10pp 和34pp,經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)已逐步恢復(fù),上調(diào)目標(biāo)價(jià)至62元,對(duì)應(yīng)2015PE 24X。
參芪扶正受控貨影響,增速放緩。上半年參芪扶正注射液收入6億元,同比增長(zhǎng)2.7%,主要原因是Q1控制發(fā)貨,消化渠道庫(kù)存,隨著發(fā)貨速度恢復(fù)正常,下半年增速有望提升。隨著渠道進(jìn)一步拓展,預(yù)計(jì)未來(lái)2~3年可保持20%增速。
化學(xué)制劑和原料藥表現(xiàn)搶眼。上半年化學(xué)制劑收入10億元,同比增長(zhǎng)29.5%,主要原因是受亮丙瑞林增長(zhǎng)拉動(dòng),促性激素同比增長(zhǎng)35%,增速提升11pp,預(yù)計(jì)化學(xué)制劑全年可維持20%以上的增速。上半年原料藥收入5億元,同比增長(zhǎng)26%,與2013年全年下滑相比,增速大幅回升,主要原因是頭孢類原料藥市場(chǎng)回暖,以及部分頭孢類原料藥企業(yè)進(jìn)行GMP 認(rèn)證現(xiàn)場(chǎng)檢查和技術(shù)改造,影響了市場(chǎng)供應(yīng),預(yù)計(jì)原料藥全年恢復(fù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)較為確定。
風(fēng)險(xiǎn)提示:營(yíng)銷改革效果低于預(yù)期;亮丙瑞林等新產(chǎn)品推廣低于預(yù)期。

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