主題：美菱電器:業(yè)績略低于預期,期待費用改善

公司發(fā)布2014 年中報,公司營業(yè)收入63 億元,同比增長6.6%,歸母凈利潤為1.59 億元,同比增長17.3%,EPS 為0.21 元,略低于預期。調(diào)整盈利預測,預計公司2014~2016 年每股收益分別為0.45 元、0.56 元、0.71 元(分別下調(diào)5%/5%/5%),對應前日收盤價PE 分別為12 倍、10 倍、8 倍。公司管理層激勵基金實施后,業(yè)績釋放動力強,公司盈利能力有較大改善空間,未來期待費用率能有所下降,維持“推薦”評級。
收入增長略有放緩:公司二季度收入增長為4.6%,相比一季度的9.5%有所放緩,主要是冰箱業(yè)務表現(xiàn)一般,上半年來看,冰箱是同比下滑了4%,低于我們預期,而公司的空調(diào)業(yè)務表現(xiàn)不錯,上半年收入同比增長了25.6%,超出了我們年初的預期。
盈利能力表現(xiàn)不錯:上半年公司毛利率為24.7%,同比提升了0.8 個百分點,銷售費用率為18.2%,同比提升了0.6 個百分點,管理費用率為3.1%,同比提升了0.2 個百分點,凈利潤率為2.5%,同比提升了0.2 個百分點,從上半年的情況來看,毛利率符合預期,反映了公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在趨于優(yōu)化,而銷售費用率有所低于預期,與渠道費用下降的判斷不符,整體看,公司的盈利能力表現(xiàn)不錯,穩(wěn)中有升。
公司目前正從以下方面入手提升經(jīng)營能力:(1)提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和主流企業(yè)比偏中低端一點,隨著中高端子品牌雅典娜產(chǎn)能開出來后,公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已經(jīng)開始逐步上移;(2)精簡渠道層級。公司收入80%都是依靠代理商,渠道層級有進一步優(yōu)化的空間,公司準備推行渠道扁平化,取消部分效率不高的代理商;(3)提升公司內(nèi)部經(jīng)營效率。調(diào)動采購部門積極性,對成本波動進行梳理,推行采購降本。
激勵基金保證管理層利益和股東趨于一致:2012 年下半年,公司面向核心人員推行了激勵基金計劃,該計劃為期5 年,在達到業(yè)績考核標準后,從利潤中提取一部分基金分給激勵對象,同時規(guī)定,激勵對象在收到激勵基金60 個工作日內(nèi),以不低于其年度薪酬總額的30%加上當年度業(yè)績激勵基金,通過公開市場購買公司的股票。激勵基金的實施保障了管理層利益與股東利益的一致。
風險提示:系統(tǒng)性風險。

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