主題：張?jiān)：期待旺季表現(xiàn) 增持評(píng)級(jí)

張?jiān)：期待旺季表現(xiàn) 增持評(píng)級(jí)
投資要點(diǎn)：

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2014年上半年公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入230,199.02萬(wàn)元，同比減少9.35%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)63,804.13萬(wàn)元，同比減少13.85%；每股收益0.93元。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　銷(xiāo)售狀況向好，業(yè)績(jī)?cè)鏊僭俣绒D(zhuǎn)正。隨著高端政務(wù)消費(fèi)縮減的邊際影響逐步遞減、進(jìn)口酒沖擊相對(duì)減弱以及中低端產(chǎn)品渠道庫(kù)存消化充分，二季度公司銷(xiāo)售狀況明顯向好，帶動(dòng)收入、利潤(rùn)增速再度由負(fù)轉(zhuǎn)正，一掃連續(xù)7個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)的頹勢(shì)，其中中低端普通干紅系列銷(xiāo)售回暖成為帶動(dòng)業(yè)績(jī)向好的最主要原因。未來(lái)，隨著葡萄酒消費(fèi)旺季到來(lái)，預(yù)計(jì)公司銷(xiāo)售向好趨勢(shì)有望持續(xù)，在上年低基數(shù)基礎(chǔ)上業(yè)績(jī)?cè)鏊倩驅(qū)⑦M(jìn)一步提升。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移，毛利率持續(xù)下降。在高端需求不振背景下，公司持續(xù)實(shí)施“穩(wěn)步發(fā)展中高檔葡萄酒，大力發(fā)展低檔葡萄酒、白蘭地以及自有品牌進(jìn)口酒”的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，將營(yíng)銷(xiāo)資源向適應(yīng)市場(chǎng)需求的低檔葡萄酒、白蘭地以及自有品牌進(jìn)口酒進(jìn)行傾斜，相關(guān)產(chǎn)品銷(xiāo)售占比持續(xù)提升，使得公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所下移，毛利率持續(xù)下降，至二季度已降至67.23%，相比上年同期下降2.85個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)，預(yù)計(jì)在中低端產(chǎn)品銷(xiāo)量提升背景下，毛利率低位趨勢(shì)應(yīng)將持續(xù)。

　　進(jìn)一步完善銷(xiāo)售體系，推進(jìn)營(yíng)銷(xiāo)模式創(chuàng)新。近期公司完成了對(duì)銷(xiāo)售隊(duì)伍各層級(jí)人員的整頓和調(diào)整，增加了地級(jí)市經(jīng)理人員設(shè)置，通過(guò)強(qiáng)化分級(jí)管理、完善績(jī)效考核辦法提升營(yíng)銷(xiāo)人員的積極性，并成立了中小酒店直供管理公司及蘭州、銀川和咸陽(yáng)三個(gè)直供公司，銷(xiāo)售體系進(jìn)一步完善。此外，公司先后完成了SAP一期和二期項(xiàng)目，SAP系統(tǒng)已于報(bào)告期內(nèi)全面上線運(yùn)行，信息化管理水平進(jìn)一步提高，將對(duì)直銷(xiāo)及電商銷(xiāo)售渠道形成支撐。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年的EPS分別為1.60、1.77、2.05元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為17.9、16.2、14.0倍，上調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。


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