主題：張裕A：期待旺季表現 增持評級

張裕A：期待旺季表現 增持評級
投資要點：

　　業(yè)績符合預期。2014年上半年公司共實現營業(yè)收入230,199.02萬元，同比減少9.35%；實現歸屬于母公司凈利潤63,804.13萬元，同比減少13.85%；每股收益0.93元。業(yè)績符合預期。

　　銷售狀況向好，業(yè)績增速再度轉正。隨著高端政務消費縮減的邊際影響逐步遞減、進口酒沖擊相對減弱以及中低端產品渠道庫存消化充分，二季度公司銷售狀況明顯向好，帶動收入、利潤增速再度由負轉正，一掃連續(xù)7個季度負增長的頹勢，其中中低端普通干紅系列銷售回暖成為帶動業(yè)績向好的最主要原因。未來，隨著葡萄酒消費旺季到來，預計公司銷售向好趨勢有望持續(xù)，在上年低基數基礎上業(yè)績增速或將進一步提升。

　　產品結構下移，毛利率持續(xù)下降。在高端需求不振背景下，公司持續(xù)實施“穩(wěn)步發(fā)展中高檔葡萄酒，大力發(fā)展低檔葡萄酒、白蘭地以及自有品牌進口酒”的經營戰(zhàn)略，將營銷資源向適應市場需求的低檔葡萄酒、白蘭地以及自有品牌進口酒進行傾斜，相關產品銷售占比持續(xù)提升，使得公司產品結構有所下移，毛利率持續(xù)下降，至二季度已降至67.23%，相比上年同期下降2.85個百分點。未來，預計在中低端產品銷量提升背景下，毛利率低位趨勢應將持續(xù)。

　　進一步完善銷售體系，推進營銷模式創(chuàng)新。近期公司完成了對銷售隊伍各層級人員的整頓和調整，增加了地級市經理人員設置，通過強化分級管理、完善績效考核辦法提升營銷人員的積極性，并成立了中小酒店直供管理公司及蘭州、銀川和咸陽三個直供公司，銷售體系進一步完善。此外，公司先后完成了SAP一期和二期項目，SAP系統(tǒng)已于報告期內全面上線運行，信息化管理水平進一步提高，將對直銷及電商銷售渠道形成支撐。

　　投資建議：我們預計公司2014-2016年的EPS分別為1.60、1.77、2.05元，對應動態(tài)市盈率分別為17.9、16.2、14.0倍，上調至“增持”評級。


【免責聲明】上海大牛網絡科技有限公司僅合法經營金融島網絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。