主題：中海發(fā)展:成本控制效果顯著

核心觀點:



1.事件



中海發(fā)展公布中報,2014H1EPS0.0125元,扣非后歸屬母公司所有者凈利潤1.0億元,同比扭虧。業(yè)績好于我們的預期。



2.我們的分析與判斷



外貿業(yè)務占比擴張,內貿煤運彈性提升



公司上半年實現(xiàn)收入63.2億元,同比增20.4%。公司運輸周轉量同比增27.1%:其中內貿周轉量同比增10.4%,外貿周轉量同比增31.32%。外貿礦石/其他增46.78%/179.3%,貢獻顯著增量。



公司運輸單價同比降4.8%,其中內貿礦石/內貿其他運價下降顯著。上半年公司內貿煤運輸單價同比升5.8%,基本與市場運價變化同步。內貿煤運單價月度波動較大,顯示其運價彈性有所提升。



外貿煤及外貿礦石運輸單價均有所下滑,外貿油運運價同比微漲,顯示公司上半年運價對遠洋干散貨及油運運價的彈性并不顯著。



成本控制效果顯著,毛利率同比提升



公司上半年主營業(yè)務成本降0.1%至54.7億元,其中燃料費下降5%至23.0億元,燃油單耗下降18.9%,平均油價下降9.4%,經(jīng)濟航速、集中采購、鎖油等節(jié)能措施效果顯著。公司上半年港口費、船員費下降13.1%/7.6%,亦為成本控制作出貢獻。上半年折舊費用上升14.2%至9.1億元,因新增船舶及折舊殘值調整。



公司上半年毛利率13.4%,較去年同期-4.36%顯著提升?？紤]到公司單位運價并無明顯上漲,毛利率提升主要得益于成本控制。



投資收益顯著增長



公司因合營及聯(lián)營干散貨運輸公司業(yè)績的顯著好轉,記投資收益1.14億元,同比扭虧。



3.投資建議



我們維持公司2014/15年的EPS預測0.04/0.09元,維持公司“謹慎推薦”的投資評級,公司有望受益于年內干散貨及油運板塊的運價反彈。提示市場公司業(yè)績的運價彈性低于預期的風險。



4.風險提示



運價低于預期,燃油、員工等成本上升。


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