主題：中海發(fā)展:油運(yùn)礦石核心業(yè)務(wù)回暖,突破轉(zhuǎn)股價(jià)有一定壓力

研報(bào)海通證券2014-09-04 17:56
事件:
公司披露2014中報(bào):上半年公司貨運(yùn)量同比增8%至1.05億噸,周轉(zhuǎn)量增29.2%至 2608 億噸海里,實(shí)現(xiàn)收入63.2 億元,同比增長(zhǎng) 20.4 %;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)4260萬元,折EPS 0.01元,符合預(yù)期。
點(diǎn)評(píng):
上半年散貨油輪市場(chǎng)略有反彈,油品和礦石板塊是扭虧關(guān)鍵:油品、礦石和煤炭運(yùn)輸是公司核心業(yè)務(wù),分別貢獻(xiàn)45%、23%和19%的收入比重,上半年因各板塊業(yè)務(wù)有不同程度改善,主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率從去年同期的-4%提升至今年的13%,毛利額8.27億元較去年增加近10.6億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4260萬元,同比去年9.5億虧損大幅改善。從各板塊貢獻(xiàn)度來看,首先是油品運(yùn)輸業(yè)務(wù),上半年原油運(yùn)輸市場(chǎng)小幅反彈,波交所原油BDTI指數(shù)均值同比回升26%、VLCC在波斯灣-日本(TD3)線上的租金水平回升68%,中海發(fā)展油品運(yùn)輸毛利率從去年的-5%大幅回升至今年的14%,板塊貢獻(xiàn)毛利率4.05億元,占整體比重近49%,較去年同期增加5.4億元;其次是礦石運(yùn)輸業(yè)務(wù),上半年海岬船指數(shù)BCI均值同比反彈42%,一定程度確保了公司礦砂船隊(duì)COA合同的執(zhí)行力度,疊加公司18萬噸的海岬船陸續(xù)交付,上半年公司鐵礦石運(yùn)輸量同比增長(zhǎng)15.1%,收入增長(zhǎng)36.5%,毛利率同比改善14個(gè)百分點(diǎn)至26%,實(shí)現(xiàn)毛利額3.75億,較去年同期增加2.5億元。最后,上半年沿海煤炭運(yùn)費(fèi)市場(chǎng)整體呈下滑態(tài)勢(shì),但由于去年運(yùn)價(jià)基數(shù)較低,公司煤炭板塊毛利率也達(dá)到了4%,實(shí)現(xiàn)毛利4340萬元。
8月之后散貨BDI反彈是大概率事件,油輪也將迎來圣誕旺季,預(yù)計(jì)公司全年實(shí)現(xiàn)扭虧。我們認(rèn)為8月份之后散貨反彈主要基于如下理由:1)礦價(jià)跌破90美金,替代效應(yīng)將使得海岬船具備較大彈性;2)9月份北美糧食即將出貨,前期拖累指數(shù)的巴拿馬船租金有望迎來改善;預(yù)計(jì)公司礦石板塊依舊能保持在較高盈利水平。同時(shí),油輪傳統(tǒng)上在10月份迎來圣誕行情,公司主力船型VLCC盈利能力環(huán)比也將會(huì)改善,因此,全年實(shí)現(xiàn)扭虧應(yīng)該是大概率事件。
15年行業(yè)難有大幅反轉(zhuǎn),突破轉(zhuǎn)股價(jià)有一定壓力。從大周期看,散貨市場(chǎng)處于過剩產(chǎn)能去化階段,預(yù)計(jì)15年市場(chǎng)小幅回暖,但行業(yè)實(shí)現(xiàn)整體盈利仍有一定難度。同時(shí),美國(guó)能源獨(dú)立對(duì)油運(yùn)需求中長(zhǎng)期構(gòu)成利空,VLCC租金向上空間有限,而公司近兩年仍處于船隊(duì)更新階段,財(cái)務(wù)壓力較大,主營(yíng)經(jīng)營(yíng)形式依舊嚴(yán)峻,此外,公司在即將投入運(yùn)營(yíng)的LNG項(xiàng)目中的股權(quán)占比較低,板塊貢獻(xiàn)的投資收益對(duì)于整體業(yè)績(jī)影響不明顯。公司前期將轉(zhuǎn)股價(jià)下修至6.24元,從基本面來看,股價(jià)突破該價(jià)位有一定壓力。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。不考慮拆船補(bǔ)貼因素,預(yù)計(jì)公司2014-2016年凈利潤(rùn)分別為0.94、2和2.4億,折合EPS分別為0.03、0.06和0.07元,當(dāng)前0.83倍的PB估值基本合理,但考慮到8月份之后航運(yùn)市場(chǎng)季節(jié)性回暖的因素,我們認(rèn)為股價(jià)在目前水平上有15%左右的空間,給予目標(biāo)價(jià)6元,對(duì)應(yīng)14年中報(bào)0.96倍的PB,維持“增持”評(píng)級(jí)。
主要不確定因素。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期、油價(jià)非理性上漲


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