主題：張裕a:行業(yè)和公司基本面均出現(xiàn)改善跡象

1. 2013年以來首次出現(xiàn)單季度業(yè)績明顯反彈。公司上半年營業(yè)收入23.02億元,同比下降9.35%;歸屬于上市公司股東的凈利潤6.38億元,同比下降13.85%;基本每股收益0.93元。其中第二季度主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤分別同比增長14.86%和6.23%。截至上半年末,公司預(yù)收賬款合計2.98億元,較一季度末增加6749萬元。
2. 公司積極轉(zhuǎn)變和低基數(shù)是業(yè)績改善的主要原因。為應(yīng)對急劇變化的市場環(huán)境和高檔葡萄酒需求萎縮影響,公司上半年繼續(xù)實施“穩(wěn)步發(fā)展中高檔葡萄酒,大力發(fā)展低檔葡萄酒、白蘭地以及自有品牌進口酒”的經(jīng)營戰(zhàn)略。同時鞏固渠道競爭優(yōu)勢,完善銷售體系建設(shè);繼續(xù)推進信息化建設(shè)和管理創(chuàng)新,SAP系統(tǒng)已全面上線運行;加強成本和費用管理,強化了對廣告費投入產(chǎn)出比考核。此外,公司業(yè)績從2012年第一季度開始加速下滑,2013年上半年基數(shù)相對偏低,而且低基數(shù)效應(yīng)未來兩個季度有望延續(xù)。
3. 葡萄酒行業(yè)供給端出現(xiàn)一些積極變化,持續(xù)性有待觀察。近期我們調(diào)研了北京國際葡萄酒展和部分區(qū)域酒類經(jīng)銷商,發(fā)現(xiàn)了一些改善跡象:首先進口酒商由前期的盲目樂觀進入到理性觀望,由套利思想進入到穩(wěn)健經(jīng)營,總量上呈現(xiàn)收縮態(tài)勢;其次經(jīng)過兩年左右消化,進口酒商庫存壓力減小,經(jīng)營也更理性,惡性競爭的狀況有所緩解;第三國產(chǎn)企業(yè)得以喘息,并積累了一些應(yīng)對之策。由于進口葡萄酒依然具有較明顯的競爭優(yōu)勢,目前不能輕言國產(chǎn)葡萄酒已走出困境。
4. 盈利預(yù)測與估值。預(yù)計公司2014-2016年EPS分別為1.45、1.62和1.84 元,給予公司15年20xPE,目標價32.4元,“增持”評級。
5. 主要不確定因素。食品安全、商務(wù)消費不振。

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