主題：波導股份：處置聯(lián)營公司股權(quán) 但對結(jié)構(gòu)進行調(diào)整

中報業(yè)績符合預期。波導股份08年上半年完成主營業(yè)務收入12.92億元，同比下降39.3%。虧損2209萬元，同比減虧90.7%，符合我們的預期。公司上半年大幅減虧的主要原因是公司處置波導薩基姆50%股權(quán)帶來的3987萬元一次性收益。

　　銷售收入下滑39.3%，主要由于出售聯(lián)營公司波導薩基姆全部50%股權(quán)導致出口收入下降；國內(nèi)市場競爭激烈導致公司內(nèi)銷規(guī)模進一步下降。毛利率同比上升2個百分點，主要是公司縮短研發(fā)、采購周期和加強庫存周轉(zhuǎn)的控制。期間費用率同比下降4.5個百分點，費用控制效果顯著，其中營業(yè)費用率大幅下降4.4個百分點。投資收益較去年同期大幅增加的原因是公司在上半年處置了聯(lián)營公司波導薩基姆全部50%股權(quán)，帶來3987萬元一次性收益。

　　三季報預虧，公司同時預計三季度主營業(yè)務將繼續(xù)虧損，同時提出實現(xiàn)全年扭虧的目標仍難以實現(xiàn)，符合預期。

　　維持2008年及2009年的盈利預期、重申“回避”的投資評級。我們維持對公司08年每股虧損0.128元，09年每股盈利0.002元的預測，但對盈利結(jié)構(gòu)進行了調(diào)整。由于未來兩年全球手機市場需求增速將有所放緩，而公司出售波導薩基姆股權(quán)，將導致公司手機出口收入銳減進而拖累整體收入。同時由于手機行業(yè)競爭激烈，公司難以與國外及國內(nèi)品牌競爭，品牌定位在利潤率較低的低端市場，而黑手機廠商的非法經(jīng)營加劇了低端市場的競爭，使得公司主業(yè)盈利困難重重。公司目前股價對應的08年和09年的市銷率分別為1.0倍和0.9倍，估值相對國內(nèi)可比公司仍然較高。綜合考慮以上因素，我們重申對該股“回避”的投資評級。



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