主題：麗珠集團:營銷改革托舉優(yōu)秀產(chǎn)品線

事件:
9月11日我們調研了公司。
評論:
營銷改革穩(wěn)步推進,特色專科藥快速增長,維持增持評級。公司合伙制銷售模式在華東和西南等省份已初見成效,參芪扶正Q2發(fā)貨恢復正常,增速回升,亮丙瑞林和鼠神經(jīng)生長因子等潛力品種高速增長,重點布局單抗領域,產(chǎn)品層次清晰。預計短期業(yè)績相對平穩(wěn),中長期發(fā)展動力充足。維持盈利預測2014~2016EPS2.05/2.58/3.19元,維持目標價62元,對應2015PE24X。
合伙制銷售模式初見成效。公司逐步探索出合伙制銷售模式,強化終端控制,加強終端銷售人員激勵。合伙制此前在云南、東北、湖北和湖南等省份試點,目前已基本推廣全國,執(zhí)行效果較好的浙江等華東省份以及西南省份銷售額有20%以上的增長。預計隨著合伙制改革的深入推進,公司中長期發(fā)展動力增強。
參芪扶正注射液看好醫(yī)院覆蓋率提升,潛力品種高速增長。參芪扶正注射液Q1消化渠道庫存,增速較低,Q2恢復20%以上增速。未來增長動力主要來自醫(yī)院覆蓋率提升,預計目前參芪扶正三級醫(yī)院覆蓋率約50%,二級醫(yī)院覆蓋率約30%,未來有較大提升空間。預計未來3年可保持10%~20%的增速。上半年主要潛力品種增速:(1)促性激素同比增長35%,主要原因是促卵泡激素增長30%以上(2013年已達3億元銷售規(guī)模),亮丙瑞林增速約70%,收入超7000萬;(2)鼠神經(jīng)生長因子增速接近100%,收入超7000萬(2013年全年8000萬);(3)艾普拉唑收入接近5000萬,預計下半年可以保持增速。麗珠單抗上半年投資美國Epirus,將合作在國內申報英夫利昔單抗,麗珠單抗重點品種AT132(類風濕藥物)預計2018年獲批。
原料藥短期內回暖。上半年受部分廠家技術改造和環(huán)保限產(chǎn)影響,頭孢類原料藥供給減少,公司頭孢類原料藥增速70%+(價格基本不變,銷量增加),生產(chǎn)成本隨規(guī)模上升有所下降,毛利率提升。上半年原料藥貢獻凈利潤預計2000~3000萬,預計隨著受影響廠家的供給恢復,原料藥業(yè)務將有所回落,但對公司盈利的影響不大。
風險提示:營銷改革效果低于預期;亮丙瑞林等新產(chǎn)品推廣低于預期。

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