主題：麗珠集團(tuán):營銷改革托舉優(yōu)秀產(chǎn)品線

事件:
9月11日我們調(diào)研了公司。
評論:
營銷改革穩(wěn)步推進(jìn),特色?？扑幙焖僭鲩L,維持增持評級。公司合伙制銷售模式在華東和西南等省份已初見成效,參芪扶正Q2發(fā)貨恢復(fù)正常,增速回升,亮丙瑞林和鼠神經(jīng)生長因子等潛力品種高速增長,重點(diǎn)布局單抗領(lǐng)域,產(chǎn)品層次清晰。預(yù)計短期業(yè)績相對平穩(wěn),中長期發(fā)展動力充足。維持盈利預(yù)測2014~2016EPS2.05/2.58/3.19元,維持目標(biāo)價62元,對應(yīng)2015PE24X。
合伙制銷售模式初見成效。公司逐步探索出合伙制銷售模式,強(qiáng)化終端控制,加強(qiáng)終端銷售人員激勵。合伙制此前在云南、東北、湖北和湖南等省份試點(diǎn),目前已基本推廣全國,執(zhí)行效果較好的浙江等華東省份以及西南省份銷售額有20%以上的增長。預(yù)計隨著合伙制改革的深入推進(jìn),公司中長期發(fā)展動力增強(qiáng)。
參芪扶正注射液看好醫(yī)院覆蓋率提升,潛力品種高速增長。參芪扶正注射液Q1消化渠道庫存,增速較低,Q2恢復(fù)20%以上增速。未來增長動力主要來自醫(yī)院覆蓋率提升,預(yù)計目前參芪扶正三級醫(yī)院覆蓋率約50%,二級醫(yī)院覆蓋率約30%,未來有較大提升空間。預(yù)計未來3年可保持10%~20%的增速。上半年主要潛力品種增速:(1)促性激素同比增長35%,主要原因是促卵泡激素增長30%以上(2013年已達(dá)3億元銷售規(guī)模),亮丙瑞林增速約70%,收入超7000萬;(2)鼠神經(jīng)生長因子增速接近100%,收入超7000萬(2013年全年8000萬);(3)艾普拉唑收入接近5000萬,預(yù)計下半年可以保持增速。麗珠單抗上半年投資美國Epirus,將合作在國內(nèi)申報英夫利昔單抗,麗珠單抗重點(diǎn)品種AT132(類風(fēng)濕藥物)預(yù)計2018年獲批。
原料藥短期內(nèi)回暖。上半年受部分廠家技術(shù)改造和環(huán)保限產(chǎn)影響,頭孢類原料藥供給減少,公司頭孢類原料藥增速70%+(價格基本不變,銷量增加),生產(chǎn)成本隨規(guī)模上升有所下降,毛利率提升。上半年原料藥貢獻(xiàn)凈利潤預(yù)計2000~3000萬,預(yù)計隨著受影響廠家的供給恢復(fù),原料藥業(yè)務(wù)將有所回落,但對公司盈利的影響不大。
風(fēng)險提示:營銷改革效果低于預(yù)期;亮丙瑞林等新產(chǎn)品推廣低于預(yù)期。

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。