主題：中青旅(600138)古北經(jīng)營(yíng)有望超預(yù)期 景區(qū)品牌持續(xù)提升

齊魯證券　　2014-09-24 　　　　 事件：中青旅公告稱，以公司現(xiàn)有總股本48256 萬(wàn)股為基數(shù)，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5 元人民幣現(xiàn)金（含稅）；同時(shí)，以資本公積金轉(zhuǎn)增股本方式向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增5 股。股權(quán)登記日：2014年9 月26 日；除權(quán)除息日：2014 年9 月29 日。我們回顧公司年內(nèi)股價(jià)波動(dòng)，并梳理基本面業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)，形成以下觀點(diǎn)及投資建議：
景區(qū)業(yè)務(wù)發(fā)展情況及定增事宜主導(dǎo)公司年內(nèi)股價(jià)波動(dòng)：由于古北水鎮(zhèn)初營(yíng)業(yè)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)(景區(qū)的接待游客數(shù)及人均消費(fèi))超出當(dāng)時(shí)市場(chǎng)預(yù)期，公司股價(jià)在上半年持續(xù)走高，市場(chǎng)對(duì)古北的預(yù)期也逐步調(diào)高。5 月份公司完成定增后，6 月至8 月期間，古北水鎮(zhèn)旺季經(jīng)營(yíng)情況雖然依舊火爆，但由于配套設(shè)施仍較為有限，經(jīng)營(yíng)及產(chǎn)品層面并未呈現(xiàn)較多超預(yù)期內(nèi)容。綜合以上基本面及資金面因素，公司股價(jià)6-8 月期間表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。直至8 月底公司披露中報(bào)，上半年旅游主業(yè)(包括兩個(gè)景區(qū))的增長(zhǎng)均超出市場(chǎng)預(yù)期，迅速帶動(dòng)公司股價(jià)上漲。我們認(rèn)為，就目前來(lái)看，鑒于公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)層面超預(yù)期的可能，以及古鎮(zhèn)旅游目的地品牌持續(xù)提升所強(qiáng)化公司的估值溢價(jià)，公司目前股價(jià)具備上漲空間。
配套設(shè)施逐步豐富，古北水鎮(zhèn)經(jīng)營(yíng)有望繼續(xù)超預(yù)期：根據(jù)前期我們實(shí)地考察景區(qū)發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于市場(chǎng)的熱情，古北水鎮(zhèn)景區(qū)配套設(shè)施明顯不足。我們認(rèn)為，10 月起，隨著景區(qū)更豐富的配套設(shè)施及商鋪的陸續(xù)推出，將進(jìn)一步提升景區(qū)的游客體驗(yàn)，擴(kuò)大景區(qū)接待容量。如我們?cè)诖饲岸嗥緢?bào)告中指出，古北水鎮(zhèn)地處以北京為中心的環(huán)渤海灣地區(qū)，經(jīng)濟(jì)總量及居民消費(fèi)能力、理念，均不弱于長(zhǎng)三角地區(qū)，潛在市場(chǎng)需求巨大；同時(shí)，北京周邊能夠滿足人文觀光、休閑度假、會(huì)議、商務(wù)活動(dòng)的大型旅游目的地十分匱乏，古北水鎮(zhèn)的發(fā)展環(huán)境極佳。從近期龍湖地產(chǎn)火爆預(yù)售情況看，古北水鎮(zhèn)作為休閑度假旅游目的地的吸引力確實(shí)非常突出。我們認(rèn)為，隨著景區(qū)各項(xiàng)設(shè)施的逐步完善和豐富，及營(yíng)銷推廣活動(dòng)的展開，古北水鎮(zhèn)未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況仍有望繼續(xù)超預(yù)期。即將到來(lái)的十一黃金周將成為第一個(gè)檢驗(yàn)時(shí)間窗口，我們判斷屆時(shí)景區(qū)的經(jīng)營(yíng)會(huì)十分火爆，有望催化公司股價(jià)。
烏鎮(zhèn)景區(qū)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，新項(xiàng)目建設(shè)將帶動(dòng)區(qū)域市場(chǎng)發(fā)展：受益于景區(qū)商業(yè)模式的日益成熟、經(jīng)營(yíng)管理不斷完善以及營(yíng)銷能力的持續(xù)加強(qiáng)，烏鎮(zhèn)景區(qū)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。今年10 月舉行的第二屆烏鎮(zhèn)國(guó)際戲劇節(jié)無(wú)疑將是景區(qū)的經(jīng)營(yíng)看點(diǎn)之一，“文化烏鎮(zhèn)”品牌的塑造進(jìn)一步強(qiáng)化景區(qū)作為休閑度假目的地的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。從客源結(jié)構(gòu)上看，散客市場(chǎng)及會(huì)議市場(chǎng)都將是烏鎮(zhèn)未來(lái)增長(zhǎng)的主要空間所在。截止6 月30 日，烏鎮(zhèn)景區(qū)整體客房規(guī)模增加至1601 間，具有各類民宿客棧、度假及精品酒店、會(huì)所行館等多層次的住宿產(chǎn)品，不僅能夠滿足散客及一般團(tuán)隊(duì)游客的需求，部分酒店所匹配的會(huì)議配套設(shè)施使其具備承辦不同規(guī)模會(huì)議的能力。會(huì)議市場(chǎng)及散客市場(chǎng)在營(yíng)銷上還存在一定的互動(dòng)和協(xié)同效應(yīng)，每次會(huì)議的成功舉辦都具有一定的營(yíng)銷效果。我們認(rèn)為烏鎮(zhèn)景區(qū)將持續(xù)提升，并保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。此外，公司正在建設(shè)中的濮院及桐鄉(xiāng)旅游廣場(chǎng)項(xiàng)目，將助力烏鎮(zhèn)區(qū)域整體旅游市場(chǎng)的提升和成熟。
會(huì)展業(yè)務(wù)成長(zhǎng)值得期待，遨游網(wǎng)推動(dòng)旅游業(yè)務(wù)O2O 進(jìn)程：上半年公司會(huì)展業(yè)務(wù)受大項(xiàng)目拉動(dòng)增長(zhǎng)較快，考慮到目前公司會(huì)展業(yè)務(wù)在行業(yè)中的龍頭地位及品牌優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為該業(yè)務(wù)板塊未來(lái)的成長(zhǎng)仍值得期待。作為本次定增的募投項(xiàng)目之一，遨游網(wǎng)有望藉此實(shí)現(xiàn)突破和發(fā)展。日前，遨游網(wǎng)已入駐北京市文化創(chuàng)新工場(chǎng)，公司希望能夠在未來(lái)三到五年內(nèi)利用遨游網(wǎng)平臺(tái)促進(jìn)公司整個(gè)主營(yíng)業(yè)務(wù)全面實(shí)現(xiàn)O2O 的規(guī)模化，完成線上線下資源的有效結(jié)合。中青旅作為線下旅行社品牌的龍頭之一，擁有豐富的線下資源和服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，這些都將轉(zhuǎn)換為遨游網(wǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們維持對(duì)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2014 年-2016 年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為3.68 億元、4.75 億元和5.97 億元，基本每股收益(除權(quán)前)分別為0.762 元、0.984 元和1.237 元，除權(quán)后完全攤薄的每股收益分別為0.508 元、0.656 元和0.825 元。我們維持對(duì)公司“買入”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為28.9 元-29.7 元(除權(quán)前)。景區(qū)經(jīng)營(yíng)超預(yù)期及戲劇節(jié)等活動(dòng)的順利舉辦都將是公司股價(jià)的重要催化劑。

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