主題：美菱電器：費用改善帶來盈利面向上

核心觀點:
受冰箱行業(yè)整體影響,公司14Q3營收繼續(xù)承壓,小幅下滑4.61%。
14Q3公司實現(xiàn)營收24.41億元,同比下降4.61%,今年以來公司單季度營業(yè)收入首次出現(xiàn)負(fù)增長。14Q1-Q3公司累計實現(xiàn)營收87.8億元,同比增長3.23%。今年冰箱行業(yè)整體需求低迷,美菱電器難以獨善其身,但公司空調(diào)和出口業(yè)務(wù)依然保持增長,對沖了部分冰箱內(nèi)銷下滑影響。我們預(yù)計公司Q4冰箱業(yè)務(wù)銷售存在一定壓力,但全年110億營收目標(biāo)實現(xiàn)難度不大。
營業(yè)利潤上升,盈利能力持續(xù)改善。
14Q3公司實現(xiàn)營業(yè)利潤0.78億元,同比增長29%;銷售毛利率23.08%,相對于14Q2的25.98%和去年同期的24.92%均有所下滑;營業(yè)利潤率和凈利率分別為3.21%和2.75%,同比增長了0.84和0.55個百分點。我們對Q3毛利率回落的判斷是公司出口業(yè)務(wù)占比提升拉低了整體毛利率所致,但同時也對銷售費用的改善起了積極作用。此外,公司高端產(chǎn)品占比不斷提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化對毛利率正面影響依然存在;渠道精簡、效率提升等進(jìn)行費用管控也仍有空間,未來將持續(xù)助力盈利能力的提升。
投資預(yù)測。
銷售面雖受到行業(yè)不景氣的影響,但是受益于盈利面的費用管控得當(dāng),運營改善預(yù)期仍然存在,盈利能力仍有提升空間。未來公司業(yè)績釋放壓力猶存,但仍能保證較為穩(wěn)健的增長,預(yù)計公司14-16年EPS分別為0.44元/股、0.53元/股、0.64元/股,對應(yīng)目前股價PE為13.1、10.8、8.9倍,給予“謹(jǐn)慎增持”評級。
風(fēng)險提示。
行業(yè)面臨需求端壓力,公司內(nèi)銷持續(xù)繼續(xù)承壓;外銷與空調(diào)銷量增長無法沖抵內(nèi)銷下滑;營業(yè)收入持續(xù)下滑。費用管控不力。

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