主題：美菱電器控費提效顯著

三季報業(yè)績基本符合預(yù)期。根據(jù)公告,公司前三季報實現(xiàn)營業(yè)收入87.86億元,同比增長3.23%,歸屬上市公司股東凈利潤約2.39億元,同比增長16.62%,對應(yīng)貢獻(xiàn)EPS0.31元;其中第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入24.41億元,同比下滑4.61%,歸屬上市公司股東凈利潤約0.80億元,同比增長15.37%,盈利增速基本符合此前預(yù)期,對應(yīng)貢獻(xiàn)EPS0.11元。
冰箱預(yù)計受行業(yè)不景氣拖累,銷售費用控制顯成效推動業(yè)績利潤增長。受宏觀經(jīng)濟低迷、房地產(chǎn)調(diào)整和前期需求透支等影響,2014年冰箱行業(yè)內(nèi)銷持續(xù)低迷負(fù)增長,根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計,7月、8月行業(yè)內(nèi)銷出貨分別下滑3.37%、10.46%,出口高景氣度一定程度上對沖內(nèi)銷下滑局面,但盈利貢獻(xiàn)主要來自于內(nèi)銷;受行業(yè)影響,美菱冰箱出貨同樣出現(xiàn)適度下滑。公司空調(diào)出貨則保持較快增長,根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù),7月、8月分別同比增長7.9%、21.74%。雖然第三季度毛利率同比減少1.83pct,但銷售費用率下降2.71pct,凈利潤率提高0.53pct,控費提效成果凸顯。近期房地產(chǎn)調(diào)控普遍松綁,需求企穩(wěn)有助于公司四季度規(guī)模好轉(zhuǎn)上行,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和持續(xù)運營優(yōu)化將進(jìn)一步提升盈利能力。
后續(xù)提升空間大。與海爾、科龍等其它白電龍頭相比,盈利能力仍有翻倍以上提高潛力,以下三個方面有望成為重要推動力:(一)產(chǎn)品智能化和變頻化等高端戰(zhàn)略:公司積極發(fā)展中高端、大容量雙門及三門冰箱,開發(fā)變頻空調(diào)新產(chǎn)品,CHiQ冰箱和空調(diào)引領(lǐng)行業(yè)智能化浪潮,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級持續(xù)拉升盈利空間;(二)運營上積極開展對標(biāo)管理,在“人效、錢效、物效”三方面提升工作,加強營銷渠道建設(shè)和優(yōu)化,多方面控費提效;(三)核心管理層調(diào)整,建立長期業(yè)績激勵機制,提取激勵基金購買公司股票,強化管理層與公司長期利益一致性。
維持“增持”評級:公司智能和變頻創(chuàng)新引領(lǐng)行業(yè),冰箱、空調(diào)業(yè)務(wù)彈性空間大,長虹國企改革預(yù)期提升估值。預(yù)計2014-2016年EPS為0.43/0.53/0.62元,給予14-16X估值,合理價格區(qū)間6.02-6.88元,維持“增持”評級。
風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟不景氣和前期房地產(chǎn)調(diào)整影響短期白電消費。

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