主題：強烈推薦評級：中國玻纖(600176)Q4繼續(xù)改善，明年會更好

時間：2014年10月29日 09:23:17 中財網




　　公司 1-9 月實現(xiàn) 2.88 億凈利，EPS 為 0.33 元，同比增長 69.14%。公司 Q3 實現(xiàn)營業(yè)收入 15.83 億元（同比增長 18.84%），歸屬于上市公司股東凈利潤 1.57 億元（同比增長 76.40%），超過上半年雙季的 1.31 億。業(yè)績增長源于一系列綜合要素，包括玻纖需求改善、產品售價提升、產品結構調整、埃及新廠達產和電子纖維布量價齊升。單季盈利遜于我們預測的 1.6~1.8 億，主要原因在于2014 年 7 月 1 日價格上調 6%，實際上價格正式上漲有滯后，對已簽長單要嚴格履約，對長期戰(zhàn)略客戶要有談判協(xié)商，所以實際減少了收益約 3000 萬。
　　Q4 業(yè)績繼續(xù)改善。 2014 Q3/Q4 年， 國內新增玻纖產能約 30 萬噸，因國內制造活躍度和淡季因素，整體需求有所轉弱，但社會庫存比較低，所以對出貨和售價并無特別負面影響，從市場實際交易行情看，無堿產品價格小幅上漲 100~200 元/噸，中堿產品售價小幅下降，總體 Q4 市場維持上一季度行情。預計公司 Q4 扣非盈利保持或者超越 Q3，業(yè)績有望繼續(xù)保持改善。
　　展望明年，公司業(yè)績會更好。除了調整產品結構和保持產能利用率外，玻纖不同于傳統(tǒng)大宗商品，不存在需求周期性下滑的風險，玻纖下游風能葉片、工程塑料、游艇和交通運輸輕型化等剛性需求，均保持良好的增長勢頭，而目前的價格對全球其余玻纖廠家，盈利有所恢復但還未達投資回報要求，加上明年全球約 50 萬噸產能進入冷修期，直接減少 30 萬噸供應量，供應面繼續(xù)偏緊，所以我們預測明年玻纖還存在提價預期，范圍在 300~600 元/噸，相當于中國玻纖每股收益增加 0.24~0.48 元，業(yè)績彈性非常大。
　　公司加快北美建廠步伐。 10 月 10 日中國巨石第二十屆國際玻纖年會上，巨石集團有限公司對外宣布北美項目一期計劃總投資 3 億美元，年產 8 萬噸玻璃纖維池窯拉絲生產線，將進入正式決策程序。與之前埃及項目追求低成本不同，巨石北美項目重在對產品高端化的探索，美國新工廠將在產品結構上全面對接美國市場，高端產品比例高。
　　積極發(fā)展全球高端客戶。根據(jù)行業(yè)客戶反饋，隨著公司產品結構改善，高端產品比例提高，進一步強化了對接全球高端客戶的能力，按照目前工程塑料的國際大客戶帝斯曼、朗盛、巴斯夫、索爾維等單個用戶實際用量數(shù)萬噸，作為高端客戶對價格并不敏感，一旦選用，全球工廠調配供應，預計未來重點市場重點客戶有突破。
　　維持 “強烈推薦”評級。 預測中國玻纖 2015 年 110 萬噸銷量， 2016年 115 萬噸。由于供需矛盾有利于玻纖廠家，改善售價?？傮w看我們預測中國玻纖主營毛利率會保持在 35%左右，三項費用中管理和銷售費用則會有較大幅度增加，主要是員工工資增加，巨石開拓海外業(yè)務，研發(fā)新產品和推廣應用所致。預計財務成本則隨著資金面緩和，實際貸款利率下調，估算穩(wěn)中有降。預測公司2014-2016 年每股 EPS 為 0.62、0.90、1.03 元，給予 15 倍 PE，目標價格 13.5 元。不排除后期中國玻纖繼續(xù)提高產品價格，進一步強化支持盈利。
　　風險提示：風險一：國內二線廠家擴產。一旦行業(yè)盈利好轉，不排除國內5萬噸 20萬噸產能的現(xiàn)有二線廠家玻纖產能在看到未來2年內的暴利節(jié)點后會瘋狂擴張；風險二：需求下滑。國內制造業(yè)、房地產和基建大幅度轉弱，造成對玻纖需求量下滑。行業(yè)爭先清貨，量價齊跌；風險三：國外反傾銷或者反補貼。巨石47%銷售額來自出口，約40萬噸產品銷售到國外，其中美國、歐洲和印度屬于重要戰(zhàn)略市場。雖然2014年初埃及裝置啟用，但數(shù)量為8萬噸，可以部分消除歐洲市場風險，在巨石美國產能投放之前，反傾銷帶來的高稅率風險始終存在。




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