主題：強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)：中國(guó)玻纖(600176)Q4繼續(xù)改善，明年會(huì)更好

時(shí)間：2014年10月29日 09:23:17 中財(cái)網(wǎng)




　　公司 1-9 月實(shí)現(xiàn) 2.88 億凈利，EPS 為 0.33 元，同比增長(zhǎng) 69.14%。公司 Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 15.83 億元（同比增長(zhǎng) 18.84%），歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn) 1.57 億元（同比增長(zhǎng) 76.40%），超過(guò)上半年雙季的 1.31 億。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)源于一系列綜合要素，包括玻纖需求改善、產(chǎn)品售價(jià)提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、埃及新廠達(dá)產(chǎn)和電子纖維布量?jī)r(jià)齊升。單季盈利遜于我們預(yù)測(cè)的 1.6~1.8 億，主要原因在于2014 年 7 月 1 日價(jià)格上調(diào) 6%，實(shí)際上價(jià)格正式上漲有滯后，對(duì)已簽長(zhǎng)單要嚴(yán)格履約，對(duì)長(zhǎng)期戰(zhàn)略客戶要有談判協(xié)商，所以實(shí)際減少了收益約 3000 萬(wàn)。
　　Q4 業(yè)績(jī)繼續(xù)改善。 2014 Q3/Q4 年， 國(guó)內(nèi)新增玻纖產(chǎn)能約 30 萬(wàn)噸，因國(guó)內(nèi)制造活躍度和淡季因素，整體需求有所轉(zhuǎn)弱，但社會(huì)庫(kù)存比較低，所以對(duì)出貨和售價(jià)并無(wú)特別負(fù)面影響，從市場(chǎng)實(shí)際交易行情看，無(wú)堿產(chǎn)品價(jià)格小幅上漲 100~200 元/噸，中堿產(chǎn)品售價(jià)小幅下降，總體 Q4 市場(chǎng)維持上一季度行情。預(yù)計(jì)公司 Q4 扣非盈利保持或者超越 Q3，業(yè)績(jī)有望繼續(xù)保持改善。
　　展望明年，公司業(yè)績(jī)會(huì)更好。除了調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和保持產(chǎn)能利用率外，玻纖不同于傳統(tǒng)大宗商品，不存在需求周期性下滑的風(fēng)險(xiǎn)，玻纖下游風(fēng)能葉片、工程塑料、游艇和交通運(yùn)輸輕型化等剛性需求，均保持良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，而目前的價(jià)格對(duì)全球其余玻纖廠家，盈利有所恢復(fù)但還未達(dá)投資回報(bào)要求，加上明年全球約 50 萬(wàn)噸產(chǎn)能進(jìn)入冷修期，直接減少 30 萬(wàn)噸供應(yīng)量，供應(yīng)面繼續(xù)偏緊，所以我們預(yù)測(cè)明年玻纖還存在提價(jià)預(yù)期，范圍在 300~600 元/噸，相當(dāng)于中國(guó)玻纖每股收益增加 0.24~0.48 元，業(yè)績(jī)彈性非常大。
　　公司加快北美建廠步伐。 10 月 10 日中國(guó)巨石第二十屆國(guó)際玻纖年會(huì)上，巨石集團(tuán)有限公司對(duì)外宣布北美項(xiàng)目一期計(jì)劃總投資 3 億美元，年產(chǎn) 8 萬(wàn)噸玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線，將進(jìn)入正式?jīng)Q策程序。與之前埃及項(xiàng)目追求低成本不同，巨石北美項(xiàng)目重在對(duì)產(chǎn)品高端化的探索，美國(guó)新工廠將在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上全面對(duì)接美國(guó)市場(chǎng)，高端產(chǎn)品比例高。
　　積極發(fā)展全球高端客戶。根據(jù)行業(yè)客戶反饋，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，高端產(chǎn)品比例提高，進(jìn)一步強(qiáng)化了對(duì)接全球高端客戶的能力，按照目前工程塑料的國(guó)際大客戶帝斯曼、朗盛、巴斯夫、索爾維等單個(gè)用戶實(shí)際用量數(shù)萬(wàn)噸，作為高端客戶對(duì)價(jià)格并不敏感，一旦選用，全球工廠調(diào)配供應(yīng)，預(yù)計(jì)未來(lái)重點(diǎn)市場(chǎng)重點(diǎn)客戶有突破。
　　維持 “強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。 預(yù)測(cè)中國(guó)玻纖 2015 年 110 萬(wàn)噸銷(xiāo)量， 2016年 115 萬(wàn)噸。由于供需矛盾有利于玻纖廠家，改善售價(jià)?？傮w看我們預(yù)測(cè)中國(guó)玻纖主營(yíng)毛利率會(huì)保持在 35%左右，三項(xiàng)費(fèi)用中管理和銷(xiāo)售費(fèi)用則會(huì)有較大幅度增加，主要是員工工資增加，巨石開(kāi)拓海外業(yè)務(wù)，研發(fā)新產(chǎn)品和推廣應(yīng)用所致。預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)成本則隨著資金面緩和，實(shí)際貸款利率下調(diào)，估算穩(wěn)中有降。預(yù)測(cè)公司2014-2016 年每股 EPS 為 0.62、0.90、1.03 元，給予 15 倍 PE，目標(biāo)價(jià)格 13.5 元。不排除后期中國(guó)玻纖繼續(xù)提高產(chǎn)品價(jià)格，進(jìn)一步強(qiáng)化支持盈利。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)一：國(guó)內(nèi)二線廠家擴(kuò)產(chǎn)。一旦行業(yè)盈利好轉(zhuǎn)，不排除國(guó)內(nèi)5萬(wàn)噸 20萬(wàn)噸產(chǎn)能的現(xiàn)有二線廠家玻纖產(chǎn)能在看到未來(lái)2年內(nèi)的暴利節(jié)點(diǎn)后會(huì)瘋狂擴(kuò)張；風(fēng)險(xiǎn)二：需求下滑。國(guó)內(nèi)制造業(yè)、房地產(chǎn)和基建大幅度轉(zhuǎn)弱，造成對(duì)玻纖需求量下滑。行業(yè)爭(zhēng)先清貨，量?jī)r(jià)齊跌；風(fēng)險(xiǎn)三：國(guó)外反傾銷(xiāo)或者反補(bǔ)貼。巨石47%銷(xiāo)售額來(lái)自出口，約40萬(wàn)噸產(chǎn)品銷(xiāo)售到國(guó)外，其中美國(guó)、歐洲和印度屬于重要戰(zhàn)略市場(chǎng)。雖然2014年初埃及裝置啟用，但數(shù)量為8萬(wàn)噸，可以部分消除歐洲市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，在巨石美國(guó)產(chǎn)能投放之前，反傾銷(xiāo)帶來(lái)的高稅率風(fēng)險(xiǎn)始終存在。




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