主題：金龍汽車:三季度毛利率持續(xù)改善,業(yè)績增速提升,維持買入評級

研報申銀萬國證券2014-10-31 09:00
投資要點:
三季度業(yè)績符合市場預(yù)期。14年三季度公司實現(xiàn)銷售收入57.5億元,同比增長19.7%,環(huán)比下滑0.2%,實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.56億元,相比去年同期增長29.7%,環(huán)比下滑15.9%,對應(yīng)每股收益0.13元;14年前三季度公司實現(xiàn)銷售收入149.7億元,同比增長1.83%,實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.35億元,相比去年同期增長27.2%,對應(yīng)每股收益0.31元,整體業(yè)績符合市場預(yù)期。
結(jié)構(gòu)、出口以及內(nèi)部協(xié)同共同推動毛利率持續(xù)改善。三季度三龍合計銷售客車2.3萬臺,同比增長15.9%,環(huán)比下滑9.6%,三季度整體銷量伴隨行業(yè)轉(zhuǎn)暖結(jié)構(gòu)出現(xiàn)提升,出口量能保持穩(wěn)定,同時三季度三龍鋼材及部分通用件以及開始逐步推進集團采購,三方面因素共同推動單季度毛利率同比提升0.9個百分點至12.6%,環(huán)比增長0.3個百分點。廉小強董事長8月份到任,積極推動金龍的整合,三季度毛利率的改善仍然是起步階段,預(yù)計未來執(zhí)行層面逐步兌現(xiàn),支撐毛利率的持續(xù)提升。
利潤率同比提升0.5個百分點,環(huán)比回落的主要原因在于減值、費用及大金龍的調(diào)整。金龍三季度仍然由于賬齡的原因計提了接近4千萬的壞賬,顯著影響當季利潤率水平,提出減值影響單季凈利率為2.7%;三季度公司集中計提研發(fā)導(dǎo)致管理費用率小幅提升。從三條龍分開而言,我們判斷三季度小金龍及蘇州金龍銷量、利潤率延續(xù)的持續(xù)上行的態(tài)勢,大金龍在三季末執(zhí)行了生產(chǎn)、渠道及人事方面的整改,使得三季度大金龍的銷售、毛利率、費用率出現(xiàn)了相應(yīng)的調(diào)整,相對拉低了整體的利潤率水平。
仍然堅定看好金龍汽車,利潤率提升的空間及方向是確定的。同時客車板塊景氣度向上、新能源客車出貨提升、整合戰(zhàn)略逐步推進都將構(gòu)成金龍汽車股價持續(xù)的正向催化。年底及15年政策推動新能源公交滲透趨勢不可逆,三龍新能源產(chǎn)品儲備穩(wěn)居第一梯隊,后續(xù)訂單將繼續(xù)放量;福建省國資委及福汽集團動力及能力決定公司未來利潤率將持續(xù)改善;三龍繼續(xù)協(xié)同整合等多方均構(gòu)成金龍汽車股價的正向催化。點評報告請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明 1申萬研究·拓展您的價值 維持盈利預(yù)測及目標價,維持買入評級。我們認為金龍汽車在未來治理改善道路上具備有能力、有動力、有空間、有趨勢的四有特性。維持公司14-16年EPS 為0.75元、1.19元以及1.64元的盈利預(yù)測,對應(yīng)PE分別為18倍、11倍以及8倍,維持目標價17元,維持買入評級。


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