主題：麗珠集團:核心制劑增長良好,多因素拖累短期業(yè)績

研報興業(yè)證券2014-10-31 16:10
事件:
近日,麗珠集團公告2014年三季報,報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入41.20億元,同比增長27.43%,實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤4.23億元,同比增長11.77%,扣非后凈利潤為3.73億元,同比增長2.94%,基本每股收益為1.43元。
點評:
公司業(yè)績符合我們的三季報預覽(10%-15%)
核心產品增長情況良好,寧夏基地貢獻收入彈性。報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入41.20億元,同比增長27.43%,其中第三季度單季度實現(xiàn)收入14.92億元,同比增長39.27%,三季度收入增速大幅加速主要是因為寧夏基地原料藥貢獻較大收入彈性(但并不貢獻業(yè)績)。核心的制劑業(yè)務方面,我們預計主力品種參芪扶正注射液前三季度增長5%-10%左右,較中報2.67%的增速繼續(xù)提升;促性激素系列產品預計增長30%以上;新產品艾普拉唑和亮丙瑞林增長60%以上;鼠神經生長因子增長100%以上,公司核心制劑依然保持良好的增長趨勢,核心產品快速增長符合我們的預期。
多因素拖累業(yè)績增速,現(xiàn)金流表現(xiàn)較好。前三季度公司實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤4.23億元,同比增長11.77%,扣非后凈利潤增長2.94%,凈利潤和扣非凈利潤增長較為平淡是因為相關費用增長過快和原料藥業(yè)務拖累:(1)前三季度公司銷售費用增長27.03%,銷售費用增速較中報23.74%的增速進一步提升;(2)管理費用同比增長11.07%,考慮去年計提3000萬的B轉H費用,今年前三季度管理費用增長依然較快(中報管理費用僅增長1.46%);(3)報告期內公司借款增加以及人民幣匯率波動導致財務費用較去年同期大幅增加2538萬元;(4)存貨跌價準備計提資產減值損失達到5809萬元,而去年同期資產減值損失只有1943萬元;(5)寧夏原料藥基地投產也對當期利潤有較大拖累(公司綜合毛利率同比下降2.17個百分點,預計寧夏項目前三季度虧損約3000萬元);其他財務指標方面,公司當期經營性凈現(xiàn)金流為3.94億元,與凈利潤水平較為匹配顯示公司財務報表較為健康。
產品線梯隊良好,未來經營趨勢向上?？傮w來說,我們認為公司歷史悠久,集團擁有多個潛力?？扑幋笃贩N(參芪扶正注射液、尿促卵泡素、鼠神經生長因子、亮丙瑞林、艾普拉唑等),并且也在單抗領域進行了布局并有產品進入獲批臨床,公司在處方藥企業(yè)中具備較好的產品線梯隊,良好的產品梯隊可以支撐公司未來的持續(xù)成長。從經營趨勢來看,雖然公司今年經營仍面臨一些突發(fā)因素的壓制,但我們認為隨著短期負面因素的消除,公司在營銷體系和激勵機制逐步理順,以及明年各省非基藥招標啟動后新產品加速放量的情況下,公司經營趨勢依然向上,未來依然具備較大的成長潛力。
盈利預測。維持此前觀點,我們認為公司主打產品參芪扶正注射液、促性激素系列產品以及潛力新產品艾普拉唑、亮丙瑞林、NGF等都屬于高端?？扑?而在單抗領域也已深入布局,但短期受制于原料藥業(yè)務虧損以及招標進度緩慢新產品無法放量等種種因素的影響業(yè)績無法充分釋放,但未來隨著公司經營策略轉變的逐步兌現(xiàn)以及招標開啟后潛力新產品進入放量周期,公司業(yè)績增速和估值水平均有較大提升空間,作為基本面有望迎來拐點的公司我們認為值得密切關注?？紤]公司前三季度的經營趨勢,下調公司盈利預測,預估公司2014-2016的EPS分別為1.90、2.34和2.94元,對應2014-2016年的市盈率分別為29X、23X和19X,繼續(xù)維持“增持”評級,建議密切關注公司經營策略轉變的兌現(xiàn)情況。
股價表現(xiàn)催化劑。推出激勵;原料藥業(yè)務整合成功。
風險提示。原料藥繼續(xù)虧損超預期;主打產品增長低于預期,參芪扶正注射液行政降價幅度壞于預期。


【免責聲明】上海大牛網絡科技有限公司僅合法經營金融島網絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。