主題：麗珠集團(tuán):核心制劑增長(zhǎng)良好,多因素拖累短期業(yè)績(jī)

研報(bào)興業(yè)證券2014-10-31 16:10
事件:
近日,麗珠集團(tuán)公告2014年三季報(bào),報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.20億元,同比增長(zhǎng)27.43%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)4.23億元,同比增長(zhǎng)11.77%,扣非后凈利潤(rùn)為3.73億元,同比增長(zhǎng)2.94%,基本每股收益為1.43元。
點(diǎn)評(píng):
公司業(yè)績(jī)符合我們的三季報(bào)預(yù)覽(10%-15%)
核心產(chǎn)品增長(zhǎng)情況良好,寧夏基地貢獻(xiàn)收入彈性。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.20億元,同比增長(zhǎng)27.43%,其中第三季度單季度實(shí)現(xiàn)收入14.92億元,同比增長(zhǎng)39.27%,三季度收入增速大幅加速主要是因?yàn)閷幭幕卦纤庁暙I(xiàn)較大收入彈性(但并不貢獻(xiàn)業(yè)績(jī))。核心的制劑業(yè)務(wù)方面,我們預(yù)計(jì)主力品種參芪扶正注射液前三季度增長(zhǎng)5%-10%左右,較中報(bào)2.67%的增速繼續(xù)提升;促性激素系列產(chǎn)品預(yù)計(jì)增長(zhǎng)30%以上;新產(chǎn)品艾普拉唑和亮丙瑞林增長(zhǎng)60%以上;鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子增長(zhǎng)100%以上,公司核心制劑依然保持良好的增長(zhǎng)趨勢(shì),核心產(chǎn)品快速增長(zhǎng)符合我們的預(yù)期。
多因素拖累業(yè)績(jī)?cè)鏊?現(xiàn)金流表現(xiàn)較好。前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)4.23億元,同比增長(zhǎng)11.77%,扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)2.94%,凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較為平淡是因?yàn)橄嚓P(guān)費(fèi)用增長(zhǎng)過快和原料藥業(yè)務(wù)拖累:(1)前三季度公司銷售費(fèi)用增長(zhǎng)27.03%,銷售費(fèi)用增速較中報(bào)23.74%的增速進(jìn)一步提升;(2)管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)11.07%,考慮去年計(jì)提3000萬的B轉(zhuǎn)H費(fèi)用,今年前三季度管理費(fèi)用增長(zhǎng)依然較快(中報(bào)管理費(fèi)用僅增長(zhǎng)1.46%);(3)報(bào)告期內(nèi)公司借款增加以及人民幣匯率波動(dòng)導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用較去年同期大幅增加2538萬元;(4)存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提資產(chǎn)減值損失達(dá)到5809萬元,而去年同期資產(chǎn)減值損失只有1943萬元;(5)寧夏原料藥基地投產(chǎn)也對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)有較大拖累(公司綜合毛利率同比下降2.17個(gè)百分點(diǎn),預(yù)計(jì)寧夏項(xiàng)目前三季度虧損約3000萬元);其他財(cái)務(wù)指標(biāo)方面,公司當(dāng)期經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為3.94億元,與凈利潤(rùn)水平較為匹配顯示公司財(cái)務(wù)報(bào)表較為健康。
產(chǎn)品線梯隊(duì)良好,未來經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向上?？傮w來說,我們認(rèn)為公司歷史悠久,集團(tuán)擁有多個(gè)潛力專科藥大品種(參芪扶正注射液、尿促卵泡素、鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子、亮丙瑞林、艾普拉唑等),并且也在單抗領(lǐng)域進(jìn)行了布局并有產(chǎn)品進(jìn)入獲批臨床,公司在處方藥企業(yè)中具備較好的產(chǎn)品線梯隊(duì),良好的產(chǎn)品梯隊(duì)可以支撐公司未來的持續(xù)成長(zhǎng)。從經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)來看,雖然公司今年經(jīng)營(yíng)仍面臨一些突發(fā)因素的壓制,但我們認(rèn)為隨著短期負(fù)面因素的消除,公司在營(yíng)銷體系和激勵(lì)機(jī)制逐步理順,以及明年各省非基藥招標(biāo)啟動(dòng)后新產(chǎn)品加速放量的情況下,公司經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)依然向上,未來依然具備較大的成長(zhǎng)潛力。
盈利預(yù)測(cè)。維持此前觀點(diǎn),我們認(rèn)為公司主打產(chǎn)品參芪扶正注射液、促性激素系列產(chǎn)品以及潛力新產(chǎn)品艾普拉唑、亮丙瑞林、NGF等都屬于高端?？扑?而在單抗領(lǐng)域也已深入布局,但短期受制于原料藥業(yè)務(wù)虧損以及招標(biāo)進(jìn)度緩慢新產(chǎn)品無法放量等種種因素的影響業(yè)績(jī)無法充分釋放,但未來隨著公司經(jīng)營(yíng)策略轉(zhuǎn)變的逐步兌現(xiàn)以及招標(biāo)開啟后潛力新產(chǎn)品進(jìn)入放量周期,公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俸凸乐邓骄休^大提升空間,作為基本面有望迎來拐點(diǎn)的公司我們認(rèn)為值得密切關(guān)注?？紤]公司前三季度的經(jīng)營(yíng)趨勢(shì),下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè),預(yù)估公司2014-2016的EPS分別為1.90、2.34和2.94元,對(duì)應(yīng)2014-2016年的市盈率分別為29X、23X和19X,繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí),建議密切關(guān)注公司經(jīng)營(yíng)策略轉(zhuǎn)變的兌現(xiàn)情況。
股價(jià)表現(xiàn)催化劑。推出激勵(lì);原料藥業(yè)務(wù)整合成功。
風(fēng)險(xiǎn)提示。原料藥繼續(xù)虧損超預(yù)期;主打產(chǎn)品增長(zhǎng)低于預(yù)期,參芪扶正注射液行政降價(jià)幅度壞于預(yù)期。


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