主題：張?jiān)：超預(yù)期 推薦評(píng)級(jí)

2014-10-30 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中金公司 研究員：操禮艷
[摘要]


業(yè)績(jī)超預(yù)期張?jiān)Ｇ叭径仁杖?1.93億元，同比下降4.7%；凈利潤(rùn)7.99億元，同比下降8%。其中三季度收入8.91億元，同比增長(zhǎng)10.1%；凈利潤(rùn)1.61億元同比增長(zhǎng)25.6%。收入增速基本符合預(yù)期，延續(xù)了2季度見底后雙位數(shù)增速的趨勢(shì)，利潤(rùn)增長(zhǎng)超預(yù)期。


毛利率基本穩(wěn)定，符合我們之前進(jìn)一步下降空間有限的判斷。張?jiān)?季度毛利率66.8%，同比下降0.4%，環(huán)比上半年下降0.5%。



雖然分檔次來(lái)看仍然表現(xiàn)出高端下降中低端增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移。



但高端占比已經(jīng)非常有限僅約15%，并且中低端的利潤(rùn)率并不低，因此毛利率得以維持穩(wěn)定。



費(fèi)用率大幅下降是利潤(rùn)超預(yù)期的主要原因。去年3季度費(fèi)用基數(shù)高，今年銷售費(fèi)用率同比下降5.1個(gè)百分點(diǎn)。4季度的費(fèi)用基數(shù)同樣較高，然而在推廣新品的假設(shè)下，其費(fèi)用率再次大幅下降的概率不大。



發(fā)展趨勢(shì)解百納是公司恢復(fù)增長(zhǎng)的有力支撐，未來(lái)具有進(jìn)一步做大的空間。



解百納雖然與很多進(jìn)口酒的價(jià)位重合，然而十多年的品牌積淀，穩(wěn)定的產(chǎn)品品質(zhì)，塑造了一群較為固定的消費(fèi)群。在目前渠道和公司的利潤(rùn)率和周轉(zhuǎn)率均良好的情況下，進(jìn)一步隨著行業(yè)增長(zhǎng)而做大的潛力仍大。



近期重點(diǎn)關(guān)注新產(chǎn)品醉詩(shī)仙的推廣。60多元的新產(chǎn)品醉詩(shī)仙目前在一線城市已經(jīng)看到鋪貨，預(yù)計(jì)將在年底前投放央視廣告來(lái)重點(diǎn)推廣之。張?jiān)５臓I(yíng)銷力和運(yùn)作品牌的能力曾被多次驗(yàn)證，且醉詩(shī)仙具有包裝新穎、價(jià)位適中、口感順、果香較濃等特點(diǎn)，我們認(rèn)為該新品具有做成繼解百納后又一明星單品的潛質(zhì)。



進(jìn)口酒運(yùn)作平臺(tái)布局更進(jìn)一步。張?jiān)M出資1000萬(wàn)歐元，在法國(guó)設(shè)立一家獨(dú)資子公司，企業(yè)名稱為“法尚控股簡(jiǎn)式股份公司”。經(jīng)營(yíng)范圍為“從事投資、收購(gòu)兼并及葡萄酒、白蘭地等酒類生產(chǎn)、銷售及進(jìn)出口業(yè)務(wù)”。



盈利預(yù)測(cè)調(diào)整維持2014/2015年預(yù)計(jì)每股收益1.48元和1.62元，同比下降-3.4%和9.6%。今年4季度有望延續(xù)2-3季度收入恢復(fù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。



估值與建議根據(jù)24倍和16倍2015年P(guān)E，維持A-B目標(biāo)價(jià)39.0元和32元港幣。重申推薦。



風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)口葡萄酒在中檔的競(jìng)爭(zhēng)力仍強(qiáng)，其價(jià)格中樞仍有可能下移。




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