主題：魯泰a：15Q2有望好轉(zhuǎn)

魯泰a:棉價下跌拖累收入和毛利率,15Q2有望好轉(zhuǎn)

前3季度收入出現(xiàn)下降,凈利增長5%。
公司1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入45.74億元,同比下降1.40%,歸屬母公司凈利潤7.1億元,同比增長5.03%,EPS0.74元?？鄯莾衾仍鲩L7.58%,高于凈利增速主要由于投資收益減少。
14年1-9月銷售費用率增加0.31PCT至2.89%,管理費用率增加1.3PCT至9.95%,財務(wù)費用率降0.58PCT至0.23%(主要由于匯兌收益增加)。Q3銷售、管理和財務(wù)費用率分別為2.67%(+0.28PCT)、10.98%(+2.08PCT)、0.21%(-0.64PCT)。公司仍在積極推進魯泰生產(chǎn)方式(LTPS),有望進一步實現(xiàn)費用控制。
棉價下降影響價格及銷量,行業(yè)處于淡季,Q3壓力加大。
銷量方面,14Q3色織布同比持平,環(huán)比下降10%(棉價處於下跌過程,客戶不愿提前下單所致)。14Q3襯衫環(huán)比、同比均略降(行業(yè)淡季,外加工單減少)。
價格方面,14Q3色織布同比略高,環(huán)比略降(棉價處於下降過程導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降);14Q3襯衫同比、環(huán)比略升。
14Q3單季收入降7.5%、凈利降12.6%。13Q1-14Q2收入分別增長13.7%、4.8%、12.8%、8.6%、1.5%、2.0%,凈利分別增長71.3%、19.8%、69.3%、37.3%、9.8%、14.1%。14Q3單季收入、凈利同比均首次出現(xiàn)下降,在Q3色織布和襯衫銷量及價格同比均未下降的情況下收入下降,主要因棉花收入下降影響(受棉價下降拖累)。
從趨勢上看,由于棉價處於下降過程,導(dǎo)致產(chǎn)品價格環(huán)比下跌,同時客戶不愿提前下單導(dǎo)致銷量受到影響(接單仍在2個月左右,產(chǎn)量沒變,但交期變長,出現(xiàn)延期交貨現(xiàn)象),行業(yè)處于淡季。
棉價下跌過程毛利率受損,Q3毛利率下降,Q4繼續(xù)承壓。
14年1-9月毛利率同比增1.71PCT至31.04%,13Q1-14Q3毛利率分別為26.99%(+2.8PCT)、30.19%(+1.1PCT)、30.71%(+4.0PCT)、34.56%(+7.5PCT)、30.53%(+3.5PCT)、32.14%(+1.9PCT)、30.37%(-0.3PCT)。
上半年毛利率上行一方面受益于國際棉價3月之前仍維持高位,在1季度已接完的Q2訂單價格提升,另一方面受益于公司14Q1還有部分低價棉原料影響。
Q3單季毛利率同比、環(huán)比均出現(xiàn)下降,符合我們在中報點評中的“由于Q3棉價下降導(dǎo)致產(chǎn)品價格開始出現(xiàn)下降,預(yù)計3季度毛利率難以維持Q2水平”的判斷。Q3訂單在2季度承接,2季度國際和國內(nèi)長絨棉價格均下降,在棉價持續(xù)下跌的過程中,雖然產(chǎn)品價格低于棉價降幅,但根據(jù)棉花現(xiàn)價確定的訂單價格總是低于保證生產(chǎn)的儲備棉,導(dǎo)致毛利率受損。
Q4的訂單在3季度承接,Q3國際棉價和國內(nèi)長絨棉價格繼續(xù)維持下行趨勢,公司毛利率繼續(xù)承壓,環(huán)比將繼續(xù)下降。
長絨棉價格相較去年同期高位下降25%,環(huán)比下降5%。
國內(nèi)外棉價2季度均下跌:國內(nèi)棉花直補政策推出之后,棉價大幅下跌,目前328級棉價格為14778元/噸,較年初下降24%。國際CotlookA指數(shù)自14年3月達到98美分/磅最高價后一路下跌,目前價格為70美分/磅,較3月末下跌了28.6%。目前國內(nèi)外棉價差為797元/噸,較年初下降了80.12%。
直補政策影響的主要是細絨棉,魯泰用棉以長絨棉為主、細絨棉僅占20%,直補對公司直接影響有限,但細絨棉價格下跌也會對長絨棉走勢構(gòu)成間接影響。長絨棉價格走勢主要取決于自身的供需變化,受國內(nèi)外長絨棉種植面積上漲影響,自1月以來國內(nèi)價格開始走低,目前長絨棉價格為2.7萬,仍較年初低位仍高出13%,但由于去年Q3在面積減少的背景下長絨棉價格走高,同比下降25%,環(huán)比下降5%。
海外擴產(chǎn)逐步推進,魯泰優(yōu)纖接單順利。
色織布項目二期剩余1000萬米已在14年4月底投產(chǎn)。10萬紗錠項目將于第4季度陸續(xù)投產(chǎn),明年1季度將全部投產(chǎn)。海外擴產(chǎn)方面,2013年12月,公司投資800萬美元在柬埔寨設(shè)廠,產(chǎn)能為年加工襯衫300萬件;今年3月又追加1200萬美元將產(chǎn)能提高到600萬件;柬埔寨項目一期300萬件襯衣已于8月底投入試生產(chǎn),并開始陸續(xù)接單,二期300萬件襯衣將于明年3-4季度投產(chǎn)。今年7月,進一步在緬甸投資1000萬美元設(shè)廠,產(chǎn)能為年加工襯衫300萬件,將于今年末投入建設(shè),預(yù)計明年末投產(chǎn)?？偟膩砜?公司15年新增產(chǎn)能不多。
14年5月,公司公告對外投資北京魯泰優(yōu)纖電商公司,出資900萬元、占比90%。目前推出“君奕”高級定制品牌,采用線上預(yù)約,線下量體的方式,為客戶提供體驗店量體或量體師上門服務(wù),同時專業(yè)量體師可在每個定制環(huán)節(jié)給予專業(yè)建議。“魯泰優(yōu)纖”目前在進行平臺建設(shè)、市場調(diào)研、版型確定、人員培訓(xùn)等工作,微信客戶端已于9月1日正式上線,并開始接受客戶訂單,目前日均接單量60-70件,預(yù)計12月PC端線上平臺將建成。估計魯泰線上訂制定位在倍率2-3倍,具備性價比優(yōu)勢。
限制性股票激勵計劃第三個解鎖期解鎖。
公司于2011年8月實施限制性股票激勵計劃,授予344名高管和核心技術(shù)人員1409萬股,期間由于離職或者退休,回購注銷了一部分股票。公司于9月5日公告限制性股票激勵計劃第三個解鎖期解鎖,411.9萬股限制性股票于2014年9月10日上市流通,占公司股本總0.43%。
公司的限制性股票激勵計劃的第三個解鎖期有較為嚴格的業(yè)績指標,包括:1)凈資產(chǎn)收益率不低于同行業(yè)上市公司的2倍;凈利潤較2010年增長率不低于35%;經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額不小于當期凈利潤。公司2013年凈資產(chǎn)收益率16.64%,是同行業(yè)上市公司2013年平均凈資產(chǎn)收益3.22%的5.17倍;2013年凈利潤比2010年的增長率為39.27%,高于35%的指標;2013年度經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為14.5億元,高于2013年度凈利潤10億元。
15Q2經(jīng)營壓力有望好轉(zhuǎn),將受益新疆出疆棉紗棉布補貼提高。
魯泰在新疆投資11年,擁有長絨棉基地15萬畝、3個棉花加工廠;紡紗產(chǎn)能12.8萬噸(其中6.3萬噸為2013年增加);高支紗線產(chǎn)能5000噸。魯泰持有新疆魯泰59.92%股權(quán),新疆魯泰2013年銷售收入6.9億,凈利潤8307萬,可影響上市公司合并報表的10%左右。今年以來,新疆持續(xù)推出大力扶持紡織服裝產(chǎn)業(yè)的利好政策,粗略估算,以往每年享受新疆的電價、運費補貼、稅收等成本有望下降2500萬元左右。日前華孚色紡已公告新疆對出疆棉紗棉布運費補貼提升,我們估計,新疆魯泰每月有100-200噸的棉紗布出疆,將受益于南疆棉每噸補貼提升300元的政策、貢獻營業(yè)外收入。
我們判斷,14Q4-15Q1棉價仍將處于下跌趨勢,行業(yè)仍將是淡季,銷量受到客戶下單謹慎影響,產(chǎn)品價格也將下降,同時棉價下跌過程導(dǎo)致毛利率受損。預(yù)計隨著15Q2棉價逐步企穩(wěn),行業(yè)將逐步好轉(zhuǎn)。
14年全年來看,母公司受銷量及價格影響,收入端預(yù)計將出現(xiàn)下降,但考慮合并報表,預(yù)計全年有望持平,下調(diào)14-16年EPS至1.1、1.22、1.41元。雖然目前處於淡季,但考慮公司仍處于估值底部、海外布局持續(xù)推進使得公司進入新一輪擴張周期、新疆產(chǎn)業(yè)扶持政策構(gòu)成利好,維持“買入”評級。

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