主題：持有評級：中信銀行(601998)3季度業(yè)績低于預(yù)期；定向增發(fā)計劃公告

時間：2014年11月07日 23:51:46 中財網(wǎng)




　　支撐評級的要點
　　3季度不良貸款余額環(huán)比增長16%，高于2季度的7%，不良貸款率從1.19%上升1.39%，高于我們預(yù)期。信貸成本從2 季度的1.28%降至1.16%，但撥備覆蓋率依然高于我們預(yù)測?？紤]到中信在制造業(yè)的貸款占比較高，我們上調(diào)其不良貸款預(yù)測。同時，將2014-16 年凈利潤預(yù)測分別下調(diào)7%、15%和17%。
　　中信銀行宣布將通過定向增發(fā)發(fā)行24 億股新股。國家煙草總公司將以每股4.84 元的價格認購所有新股，增發(fā)價較A 股和H 股最近一個交易日收盤價分別高出3.86%和17%。雖然新股發(fā)行將提高一級資本充足率，但是考慮到資產(chǎn)增速放緩（3 季度資產(chǎn)環(huán)比下滑6%），我們認為凈利潤并不會隨之增長。2015 年和2016 年每股收益將被攤薄4.9%和4.5%。如果增發(fā)順利完成，煙草總公司將持有中信銀行4.89%的股權(quán)，成為其第三大股東。我們認為此次增發(fā)在戰(zhàn)略上不會給中信帶來任何獲益，煙草總公司將成為一個財務(wù)投資者。未來，國資背景持股比例的上升可能會使得中信銀行更加具有國有銀行的特色。
　　14 年3 季度末，中信銀行存款環(huán)比減少5.8%，貸款增速環(huán)比下降至0.2%。同業(yè)資產(chǎn)和負債也出現(xiàn)了環(huán)比縮水。我們預(yù)計4 季度存款和總資產(chǎn)將回歸正增長，但是2015 年資產(chǎn)和存款增速將延續(xù)放緩趨勢。
　　評級面臨的主要風(fēng)險
　　1）中國經(jīng)濟增速快速放緩；2）利率自由化。
　　估值
　　目前，中信銀行H 股和A 股股價分別對應(yīng)0.73 倍和0.86 倍2014 年預(yù)期市凈率。我們在下調(diào)盈利預(yù)測的基礎(chǔ)上下調(diào)了H 股目標(biāo)價。雖然新股發(fā)行價較高對H 股股東有利，但我們依然認為長期來看較低的盈利水平將拖累股價。A 股方面，我們認為當(dāng)前估值與低盈利水平不匹配。




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