主題：美的集團(tuán):主營業(yè)務(wù)穩(wěn)增長,長期成長能力顯現(xiàn)

美的集團(tuán):主營業(yè)務(wù)穩(wěn)增長,長期成長能力顯現(xiàn)

結(jié)論與建議:
隨著新型城鎮(zhèn)化的逐步推進(jìn),房地產(chǎn)政策放寬、二手房回暖,家電行業(yè)仍具有不容忽視的增長潛力。美的集團(tuán)整體上市后業(yè)務(wù)從大家電延伸至生活家電領(lǐng)域,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日趨完善,積極進(jìn)行智慧家電轉(zhuǎn)型,推動電商業(yè)務(wù)發(fā)展,長期成長能力和盈利能力顯現(xiàn)。
我們預(yù)計公司14、15年實(shí)現(xiàn)凈利潤106.74億元(YOY+46.22%)、138.60億元(YOY+29.85%),EPS為2.53、3.29元,當(dāng)前股價對應(yīng)14、15年動態(tài)PE分別為8.5X、6.5X,估值較低,未來公司有望享受品牌競爭力提升的估值溢價,維持“買入”建議。
空調(diào)市占率逐步提升:盡管目前家電行業(yè)整體增速放緩,但空調(diào)子行業(yè)還是表現(xiàn)相對較好。公司空調(diào)市占率僅次于格力,居行業(yè)第二,為25%左右。前三季度公司空調(diào)累計總銷量增速為8.58%,內(nèi)銷YOY+21.32%,外銷YOY-6.16%,表現(xiàn)均好于行業(yè)。毛利率也在逐年提升,上半年毛利率為26.8%,同比提升3.4個ppt。未來行業(yè)增長動力主要來自更新需求以及農(nóng)村市場需求,我們預(yù)計公司空調(diào)14、15年銷量增速為9%、10%,分別實(shí)現(xiàn)營收727億元、858億元,同比增長17%、18%,空調(diào)業(yè)務(wù)占了公司總營收的60%左右。
小家電總體規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先:美的集團(tuán)整體上市,加入小家電業(yè)務(wù)后,多條業(yè)務(wù)線綜合發(fā)展。公司小家電業(yè)務(wù)龍頭地位顯著,多個產(chǎn)品國內(nèi)零售額市場占有率行業(yè)第一。14年上半年小家電業(yè)務(wù)營收同比增17.9%,毛利率表現(xiàn)穩(wěn)定,在25%左右,但相比其他小家電公司仍有較大的提升空間。預(yù)計公司小家電業(yè)務(wù)2014、2015年分別實(shí)現(xiàn)營收320億、352億,同比增長15%、10%。
冰洗收入有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長:國內(nèi)冰箱、洗衣機(jī)行業(yè)未來一段時間或?qū)⑦M(jìn)入穩(wěn)定的低速增長期,主要看點(diǎn)將集中在消費(fèi)升級、智能家居帶來的新增需求。公司上半年冰箱銷量同比增2%,營收同比增21%,洗衣機(jī)銷量同比增9%,營收同比增24%。在營收穩(wěn)定增長的同時,毛利率也有明顯的改善,冰箱毛利率同比提升8.5個ppt,洗衣機(jī)毛利率同比提升2.4個ppt。預(yù)計2014年公司冰箱、洗衣機(jī)可分別實(shí)現(xiàn)營收100億、101億,增速分別為23%、25%,2015年營收增速分別為20%、23%。
電商管道不斷擴(kuò)張:公司通過成立電商子公司,啟動網(wǎng)上官方商城,加快物流建設(shè)和旗艦店建設(shè),不斷推進(jìn)線上和線下業(yè)務(wù)的融合。此外公司還進(jìn)一步夯實(shí)與京東、天貓等平臺的戰(zhàn)略合作。今年上半年,公司電商就已累計實(shí)現(xiàn)銷售額39.3億元,相當(dāng)于去年全年銷售額,今年全年的經(jīng)營目標(biāo)為100億元,約占國內(nèi)銷售額的10%,同比增長超過200%。線上的毛利高于線下,預(yù)計電商業(yè)務(wù)的發(fā)展將拉動公司盈利水準(zhǔn)的提升。
盈利預(yù)測與投資建議:我們預(yù)計公司14、15年實(shí)現(xiàn)凈利潤106.74億元(YOY+46.22%)、138.60億元(YOY+29.85%),EPS為2.53、3.29元,當(dāng)前股價對應(yīng)14、15年動態(tài)PE分別為8.5X、6.5X,估值較低,未來公司有望享受品牌競爭力提升的估值溢價,維持“買入”建議。


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