主題：鐵龍物流深度報(bào)告:2015年重拾增長(zhǎng),改革紅利靜待釋放

研報(bào)申銀萬(wàn)國(guó)證券2014-12-01 11:05
業(yè)績(jī)與估值雙見底,政策與業(yè)務(wù)瓶頸齊突破。在結(jié)束了自2011年三季度開始持續(xù)近3年的下滑后,沙鲅線運(yùn)量于2014年二季度企穩(wěn)回升。特種箱新業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)逐步兌現(xiàn),近3年特種箱賬面投資CAGR達(dá)54%,負(fù)責(zé)高端箱運(yùn)營(yíng)的鐵龍多聯(lián)2013年ROE高達(dá)19%,凈利潤(rùn)占比升至9.2%。政策企穩(wěn)回暖,鐵總債務(wù)與融資壓力變相拓展鐵龍公司發(fā)展前景。

受托經(jīng)營(yíng)中歐班列,“一帶一路”拓展網(wǎng)絡(luò)價(jià)值,打開長(zhǎng)期空間。控股子公司鐵洋公司(鐵龍持股51%)于2014年8月起對(duì)成都亞歐班列公司實(shí)施整體托管經(jīng)營(yíng),聯(lián)通歐洲大陸將大幅提升市場(chǎng)覆蓋半徑。項(xiàng)目短期盈利增厚有限,長(zhǎng)期有望通過“銜接內(nèi)陸、拉動(dòng)需求;線路延伸、集貨盈利;接管海外分撥中心實(shí)現(xiàn)盈利”等方式拓展盈利空間。未來更有望將管理輸出模式復(fù)制到其他中歐班列。

鐵路改革為公司發(fā)展帶來想象空間。近期鐵路系統(tǒng)高層人事加快調(diào)整,或預(yù)示過去兩年“保安全、保投資”的過渡管理狀態(tài)告一段落,加之債務(wù)壓力加重,有望重啟體制改革,加強(qiáng)盈利導(dǎo)向,低危品入箱獲批希望增大。疊加投資壓力,或重回“存量換增量”思路,鐵龍物流有望成為專業(yè)物流資產(chǎn)唯一整合平臺(tái)。

上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。我們維持2014-16年EPS0.26、0.31、0.36元,對(duì)應(yīng)PE為29.5、24.6和21.1倍。雖存短期業(yè)績(jī)壓力,但我們看好公司特箱資產(chǎn)、專業(yè)經(jīng)營(yíng)及其服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的長(zhǎng)期價(jià)值,以及鐵路市場(chǎng)化改革過程中鐵路集裝箱業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)前景,公司將顯著受益于“一帶一路”政策推進(jìn),結(jié)合鐵路改革中隱含的資產(chǎn)整合預(yù)期,上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。

核心假定的風(fēng)險(xiǎn)主要來自沙鲅線貨運(yùn)需求低于預(yù)期、特種箱投放進(jìn)度低于預(yù)期、鐵路改革帶來的政策風(fēng)險(xiǎn)。

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。