主題：麗珠集團：在正確地方有合適的產(chǎn)品

我們開始覆蓋麗珠集團并予買入評級,SOTP估值設(shè)定目標價為74.00港元,反映其15財年市盈率的26.5倍,高于其上市后預(yù)估市盈率約一個標準差。具有大量競爭性和多元化的產(chǎn)品組合,麗珠應(yīng)獲得來自政府大力支持和市場增長益處。我們預(yù)測其盈利的年均復(fù)合增長率(13至16財年)為19.8%,其研發(fā)可提供上升空間驚喜。

大量有競爭性和多元化的產(chǎn)品組合。

麗珠在五個關(guān)鍵醫(yī)療領(lǐng)域,擁有超過230種產(chǎn)品:一)雌激素;二)抗生素;三)消化系統(tǒng)用藥;四)中藥;和五)診斷設(shè)備。在多數(shù)醫(yī)療領(lǐng)域里,與國內(nèi)同行相比,公司擁有質(zhì)量優(yōu)勢,與外國行家相比則有成本優(yōu)勢。一些關(guān)鍵產(chǎn)品具有主導(dǎo)的市場份額,如參芪扶正注射液(16%),尿促卵泡素(20%),促配子成熟激素(樂寶得)(75%)和鉍鉀檸檬酸顆粒(麗珠得樂)(85%)。

政府和基礎(chǔ)因素支持。

中國政府已大力支持醫(yī)療領(lǐng)域和目標醫(yī)療服務(wù)行業(yè)產(chǎn)值到2020年將增加至8萬億人民幣(2011年:2.4萬億人民幣)。預(yù)計中國醫(yī)藥市場年均復(fù)合年增長率(年復(fù)率)為18.8%(2013-17)和到2017年達1,660億美元。此外,醫(yī)療保健行業(yè)基礎(chǔ)因素強,由于中國人口老齡化,日增的醫(yī)療保健意識和醫(yī)療償付制度的進一步發(fā)展。

強勁銷量為主導(dǎo)的增長。

我們預(yù)計整體毛利率在未來數(shù)年將相對持平在60%-63%,由于其參芪扶正注射液有潛在降價可能。我們?nèi)匀活A(yù)測年復(fù)率(2013-16)為19.8%,主要帶動于強勁銷量增長。在此期間,我們預(yù)測收入年復(fù)率為21.8%,帶動于一)激素銷售年復(fù)率的28.3%,二)西藥銷售年復(fù)率的26.2%,和三)中藥銷售年復(fù)率的12.4%?？偠灾?他們占未來三年(15F年-17F年)的總收入分別為68.6%/69.1%/70.3%。

研發(fā)可提供大幅上升空間驚喜。

麗珠還強調(diào)研發(fā),主要集中在單克隆抗體(單抗)。其研發(fā)產(chǎn)品對類風(fēng)濕和抗癌治療預(yù)計分別在2017年和2019年開售。麗珠與其持股12.1%的美國生物科技公司-EPIRUS(EPRS.US,未評級)將在雙方產(chǎn)品的審批和銷售在中國和美國共同合作。雖然我們沒有將其研發(fā)潛力包括在我們的估值里,我們的10年DCF估算其研發(fā)產(chǎn)品將高達每股15港元或我們當(dāng)前股值的20.3%。國信證券(香港)金融控股有限公司

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