主題：麗珠集團(tuán)：在正確地方有合適的產(chǎn)品

我們開(kāi)始覆蓋麗珠集團(tuán)并予買(mǎi)入評(píng)級(jí),SOTP估值設(shè)定目標(biāo)價(jià)為74.00港元,反映其15財(cái)年市盈率的26.5倍,高于其上市后預(yù)估市盈率約一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。具有大量競(jìng)爭(zhēng)性和多元化的產(chǎn)品組合,麗珠應(yīng)獲得來(lái)自政府大力支持和市場(chǎng)增長(zhǎng)益處。我們預(yù)測(cè)其盈利的年均復(fù)合增長(zhǎng)率(13至16財(cái)年)為19.8%,其研發(fā)可提供上升空間驚喜。

大量有競(jìng)爭(zhēng)性和多元化的產(chǎn)品組合。

麗珠在五個(gè)關(guān)鍵醫(yī)療領(lǐng)域,擁有超過(guò)230種產(chǎn)品:一)雌激素;二)抗生素;三)消化系統(tǒng)用藥;四)中藥;和五)診斷設(shè)備。在多數(shù)醫(yī)療領(lǐng)域里,與國(guó)內(nèi)同行相比,公司擁有質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì),與外國(guó)行家相比則有成本優(yōu)勢(shì)。一些關(guān)鍵產(chǎn)品具有主導(dǎo)的市場(chǎng)份額,如參芪扶正注射液(16%),尿促卵泡素(20%),促配子成熟激素(樂(lè)寶得)(75%)和鉍鉀檸檬酸顆粒(麗珠得樂(lè))(85%)。

政府和基礎(chǔ)因素支持。

中國(guó)政府已大力支持醫(yī)療領(lǐng)域和目標(biāo)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)產(chǎn)值到2020年將增加至8萬(wàn)億人民幣(2011年:2.4萬(wàn)億人民幣)。預(yù)計(jì)中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)年均復(fù)合年增長(zhǎng)率(年復(fù)率)為18.8%(2013-17)和到2017年達(dá)1,660億美元。此外,醫(yī)療保健行業(yè)基礎(chǔ)因素強(qiáng),由于中國(guó)人口老齡化,日增的醫(yī)療保健意識(shí)和醫(yī)療償付制度的進(jìn)一步發(fā)展。

強(qiáng)勁銷(xiāo)量為主導(dǎo)的增長(zhǎng)。

我們預(yù)計(jì)整體毛利率在未來(lái)數(shù)年將相對(duì)持平在60%-63%,由于其參芪扶正注射液有潛在降價(jià)可能。我們?nèi)匀活A(yù)測(cè)年復(fù)率(2013-16)為19.8%,主要帶動(dòng)于強(qiáng)勁銷(xiāo)量增長(zhǎng)。在此期間,我們預(yù)測(cè)收入年復(fù)率為21.8%,帶動(dòng)于一)激素銷(xiāo)售年復(fù)率的28.3%,二)西藥銷(xiāo)售年復(fù)率的26.2%,和三)中藥銷(xiāo)售年復(fù)率的12.4%?？偠灾?他們占未來(lái)三年(15F年-17F年)的總收入分別為68.6%/69.1%/70.3%。

研發(fā)可提供大幅上升空間驚喜。

麗珠還強(qiáng)調(diào)研發(fā),主要集中在單克隆抗體(單抗)。其研發(fā)產(chǎn)品對(duì)類(lèi)風(fēng)濕和抗癌治療預(yù)計(jì)分別在2017年和2019年開(kāi)售。麗珠與其持股12.1%的美國(guó)生物科技公司-EPIRUS(EPRS.US,未評(píng)級(jí))將在雙方產(chǎn)品的審批和銷(xiāo)售在中國(guó)和美國(guó)共同合作。雖然我們沒(méi)有將其研發(fā)潛力包括在我們的估值里,我們的10年DCF估算其研發(fā)產(chǎn)品將高達(dá)每股15港元或我們當(dāng)前股值的20.3%。國(guó)信證券(香港)金融控股有限公司

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