主題：白云機場：業(yè)績增速較快的機場公司

公司08年上半年實現(xiàn)每股收益0.22，略低于我們的預(yù)期（0.23元）。

　　上半年每股收益同比增長16.4%，是人工費用大幅上升和業(yè)務(wù)量增速下滑情況下取得的較好的增速水平。（1）人工費用同比大幅上升了28%，1、2季度分別增長12%和44%，繼去年4季度大幅增長36%以后創(chuàng)出漲幅新高。主要由于公司處在內(nèi)部人事和機構(gòu)改革過程中、新勞動法實施后臨時工開始計提三金、安檢級別加強后臨時工人數(shù)的增加。（2）上半年，在全國機場業(yè)務(wù)量增速大幅下滑的背景下，白云機場業(yè)務(wù)量增速雖仍居于全國一類機場和珠三角圈機場首位，但航班起降和旅客吞吐量增速也從去年的14%和17.6%下滑到9.2%和12.4%。環(huán)比來看，二季度，公司旅客吞吐量一改往年環(huán)比上升的情況，環(huán)比一季度下降了6.2%；人工成本環(huán)比增加了26%，而每股收益僅環(huán)比下降0.01元。

　　上半年帶動業(yè)績增長的主要力量是非航重新招標(biāo)新增收入、人工成本以外的費用控制良好、所得稅費用的下降（33%到25%）。上半年，在收購飛行區(qū)資產(chǎn)收入提升18.6%的情況下，EBIT和EBITDA比率分別達到29%和44%，實現(xiàn)與去年同期持平。搖錢樹下教你搖錢術(shù)

　　下半年，人工成本和其他能源支出等付現(xiàn)成本費用有望得到有效控制，業(yè)務(wù)量增長和非航收入帶動全年業(yè)績增長28%。目前，公司內(nèi)部機構(gòu)改革基本完成，人員崗位基本確定。年輕中層骨干到任后，管理效率提升可待，成本控制和非航經(jīng)營都有較大改善空間。頂點財經(jīng)topcj.com

　　維持增持評級。小幅下調(diào)盈利預(yù)測到0.46，0.58，0.77元（調(diào)整前為0.50，0.61，0.83），下調(diào)幅度分別為-8%，-5%，-7%。主要是下調(diào)了2個點的業(yè)務(wù)量增速、上調(diào)了全年人工費用增速到20%。08到10年動態(tài)市盈率分別為25，20，14倍。公司是業(yè)績增速較快的機場公司，增長來自于：（1）業(yè)務(wù)量快速增長。

由于具有競爭關(guān)系的深圳機場受到產(chǎn)能限制，未來珠三角新增需求主要集中在白云機場；（2）折舊費用相對穩(wěn)定。在2012年底新的航站樓投入使用前，除了東三、西三指廊和中性貨站分別于09年中期和09年初投入使用，預(yù)計資本支出21億元外，公司沒有大額資本開支。（3）機構(gòu)改革完成后，管理效率提升可待。一方面，公司作為穩(wěn)定增長機場公司，業(yè)績增速提供了安全邊際；另一方面，公司目前市值加附息負(fù)債僅為143億元，而公司的航站樓跑道資產(chǎn)04年建設(shè)成本也超過80億元，資產(chǎn)價格和物價不斷上升的環(huán)境下，重置成本可以為股價提供安全邊界。



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