主題：重慶啤酒疫苗劇終 新藥研發(fā)陷資本炒作怪圈

www.eastmoney.com2014年12月20日 01:49
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　　該來的終究會(huì)來。

　　12月9日晚間，重慶啤酒發(fā)布公告 ，宣布終止治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗項(xiàng)目的所有研究。

　　此前，因?yàn)橐腋我呙绺拍畹木壒剩瑱C(jī)構(gòu)對(duì)其股價(jià)的炒作曾接近瘋狂。2011年11月25日，重慶啤酒收盤價(jià)81.06元，對(duì)應(yīng)靜態(tài)市盈率高達(dá)108.4倍。但此后，由于疫苗揭盲數(shù)據(jù)低于預(yù)期，股價(jià)連續(xù)九天跌停，從每股83.12元暴跌至每股20元左右。

　　多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)《中國經(jīng)營報(bào)>博客 ，微博 )》記者表示，如今，高風(fēng)險(xiǎn)的新藥研發(fā)變味成資本市場(chǎng)的炒作故事，而受傷害最大的是新藥研發(fā)本身。隨著重慶啤酒乙肝疫苗故事劇終，新藥研究者處境將更加艱難，資本急功近利的炒作正透支新藥研發(fā)的信用。

　　資本熱炒

　　12月9日的公告顯示，根據(jù)“治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗聯(lián)合恩替卡韋治療慢性乙型肝炎的療效，及安全性的隨機(jī)、雙盲、多中心Ⅱ期臨床研究”《臨床試驗(yàn)總結(jié)報(bào)告》結(jié)論意見，同時(shí)鑒于新藥研制具有高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、專業(yè)性強(qiáng)、周期長的特性，以及征詢相關(guān)各方意見等實(shí)際情況，公司決定同意子公司佳辰公司董事會(huì)做出的不申請(qǐng)聯(lián)合用藥組的期臨床試驗(yàn)，并不再開啟新的聯(lián)合用藥組Ⅱ期臨床研究的決定。至此，佳辰生物將終止治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗項(xiàng)目的所有研究。

　　時(shí)光回溯到1998年。當(dāng)時(shí)，重慶啤酒發(fā)布公告稱，以1435.2萬元收購佳辰生物52%股權(quán)。當(dāng)時(shí)佳辰生物聲稱依托第三軍醫(yī)大學(xué)的科研平臺(tái)，自90年代初開始進(jìn)行乙肝新藥的開發(fā)，2001年1月19日，重慶啤酒將佳辰生物股權(quán)比例增至93.15%，從此公司被視作乙肝疫苗概念股遭遇反復(fù)炒作。

　　從2009年8月起，某券商研究員共對(duì)重慶啤酒發(fā)布了27份研究報(bào)告 ，其中有25篇報(bào)告明確給予“強(qiáng)烈推薦 ”。在報(bào)告中稱，治療性乙肝疫苗的創(chuàng)新性是前所未有的，其市場(chǎng)價(jià)值、經(jīng)濟(jì)效益也是空前的，今年完成Ⅱ期臨床，并順利進(jìn)入Ⅲ期臨床的話，該疫苗對(duì)母公司的貢獻(xiàn)在110元/股以上，并維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　2011年初，另一券商研報(bào)給予重慶啤酒12個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)為156元，預(yù)計(jì)公司2010年、2011年及2012年主營業(yè)務(wù)EPS分別為0.58元、0.50元和0.61元。治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗上市后10年保守估計(jì)可以產(chǎn)生800億元以上的銷售收入和過百億元的凈利潤。“即使按上市后連續(xù)5年經(jīng)營，計(jì)算其凈利潤逐年簡單貼現(xiàn)至目前對(duì)重慶啤酒凈利潤貢獻(xiàn)近70億元，按20倍PE計(jì)算，合成肽乙肝疫苗價(jià)值為1400億元，即每股288元價(jià)值。目前47元股價(jià)遠(yuǎn)未體現(xiàn)其價(jià)值，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，給予12個(gè)月目標(biāo)價(jià)156元?！?br />
　　2011年年底，重慶啤酒宣布乙肝疫苗揭盲數(shù)據(jù)的試驗(yàn)結(jié)果前夕，機(jī)構(gòu)對(duì)其股價(jià)的炒作也接近瘋狂。重慶啤酒收盤價(jià)81.06元，對(duì)應(yīng)靜態(tài)市盈率高達(dá)108.4倍。

　　此后，重慶啤酒則因?yàn)橐呙缃颐?shù)據(jù)低于預(yù)期，股價(jià)連續(xù)九天跌停，從每股83.12元一路暴跌至每股20元左右。

　　而在2011年三季度末，大成系共9只基金持有重慶啤酒，分別是大成創(chuàng)新成長 、大成財(cái)富2020 、大成優(yōu)選、基金景福 、大成精選增值 、大成景陽領(lǐng)先 、基金景宏、大成核心 、大成行業(yè)輪動(dòng)，合計(jì)持有股數(shù)達(dá)到4495萬股。大成基金在此輪暴跌中損失嚴(yán)重。

　　對(duì)于這類仍處于研究階段的科研項(xiàng)目，為何大成基金如此看好，旗下9只基金敢于重倉抱團(tuán)持有，其中5只基金持倉比例幾乎達(dá)到上限，總持股數(shù)占該股流通股比例高達(dá)9.29%，其背后的投資邏輯頗為怪異。

　　2012年5月底，重慶啤酒已宣布不再申請(qǐng)單獨(dú)用藥組Ⅲ期臨床試驗(yàn)，并不再開啟新的單獨(dú)用藥組Ⅱ期臨床研究。

　　截至2011年末，重慶啤酒對(duì)佳辰生物的長期股權(quán)投資賬面價(jià)值為9488萬元，這筆長期股權(quán)投資已在2012年年末悉數(shù)計(jì)提了資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。

　　新藥風(fēng)險(xiǎn)

　　事實(shí)上，新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)巨大。

　　曾直接參與了超過50個(gè)新藥研發(fā)及管理工作的行業(yè)專家陳敏華博士告訴記者，一個(gè)新藥由概念到進(jìn)入市場(chǎng)通常需要10~15年的時(shí)間，而從一期臨床到最后能夠上市的不超過10%，也就是說有近90%的失敗率。

　　據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布《2014~2018年中國醫(yī)藥行業(yè)深度調(diào)研與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)各大藥企公布信息統(tǒng)計(jì)，前十大失敗試驗(yàn)造成的損失達(dá)到13.2億元，保守估計(jì)2013年臨床試驗(yàn)失敗而造成的損失在20億美元左右。

　　實(shí)際上，在國內(nèi)，投資新藥不僅要面對(duì)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，且研發(fā)成功后，還有巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，一個(gè)新藥即使成功上市，還要面對(duì)苛刻的醫(yī)保準(zhǔn)入和各省集中招標(biāo)，跨過這些門檻對(duì)新藥絕非易事。目前，我國一個(gè)創(chuàng)新藥上市后至少需要2年才能進(jìn)入地方醫(yī)保目錄，如果要進(jìn)入醫(yī)保甲類目錄，則至少需要5年時(shí)間。這意味著花10~15年研制的新藥，還是需要和其他仿制藥一樣，按國家規(guī)定排隊(duì)2年等待進(jìn)醫(yī)保目錄，嚴(yán)重影響了企業(yè)對(duì)研發(fā)成本的回收。

　　公開資料顯示，2011年恒瑞上市了首個(gè)自主研發(fā)1.1類新藥艾瑞昔布，但未能很快打開市場(chǎng)，累計(jì)銷售額僅3000萬元。而先聲藥業(yè)的1.1類新藥艾拉莫德的銷售也不甚理想。

　　但此前，先聲藥業(yè)公司投入到“艾得辛”上的經(jīng)費(fèi)就已經(jīng)超過1.5億元。該公司董事長任晉生就曾表示，招標(biāo)、入院、醫(yī)保成為創(chuàng)新藥物實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)轉(zhuǎn)化的三大難關(guān)?！皼]有醫(yī)保支持，創(chuàng)新藥物的銷量還是受到很大的限制?！?br />
　　而中國醫(yī)藥企業(yè)管理協(xié)會(huì)會(huì)長于明德也表示，醫(yī)保市場(chǎng)是我國最大的藥品消費(fèi)市場(chǎng)。在國家積極推動(dòng)藥物創(chuàng)新的背景下，如果這個(gè)最大的消費(fèi)市場(chǎng)不給創(chuàng)新藥留一點(diǎn)“口子”，新藥發(fā)展前途必然渺茫。

　　惡性循環(huán)

　　陳敏華表示，資本炒作新藥的行為國內(nèi)外皆有。

　　主要研發(fā)治療癌癥和罕見遺傳性疾病的藥品制藥公司Agios Pharmaceuticals，2013年在美國 IPO募資1.22億美元，股價(jià)在上市首日飆升73.8%。但該公司在上市前還沒有任何一款研發(fā)的藥品進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段。后來其藥品臨床效果不錯(cuò)，股價(jià)上漲了幾倍。但不同的是，美國投資者對(duì)新藥研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)有足夠的思想準(zhǔn)備。

　　專注醫(yī)療和生命科學(xué)相關(guān)領(lǐng)域投資的景林投資董事總經(jīng)理湯國平認(rèn)為，目前在投資創(chuàng)新藥時(shí)，資本和市場(chǎng)都有點(diǎn)急功近利，這種環(huán)境近幾年應(yīng)該不會(huì)改變。

　　“毫無疑問，國內(nèi)對(duì)新藥研發(fā)失敗缺乏寬容的環(huán)境。這也有一定的客觀原因，首先是審評(píng)速度太慢，導(dǎo)致周期太長；還有國內(nèi)新藥的銷售上不去，所以價(jià)值沒那么大，資本長期投入無法獲取超額利資，也就急功近利了。”陳敏華說。

　　而在資本市場(chǎng)上，重慶啤酒的故事未來還會(huì)重演。

　　今年以來，有基因測(cè)序和細(xì)胞免疫等概念的醫(yī)藥上市公司股價(jià)炒作持續(xù)火爆。

　　中科院半導(dǎo)體研究所研究員周曉光就曾給今年在資本市場(chǎng)火熱的基因測(cè)序潑過冷水，“國內(nèi)基因測(cè)序產(chǎn)業(yè)目前許多從業(yè)者抱有淘金心態(tài)，此外融資環(huán)境中投資者抱著短期回報(bào)的心態(tài)也會(huì)給這個(gè)行業(yè)帶來負(fù)面影響?！?br />
　　一位投資界人士對(duì)記者說，在美國，新藥研發(fā)只要市場(chǎng)認(rèn)可，企業(yè)即可上市，風(fēng)投退出相對(duì)容易。在中國，即使在創(chuàng)業(yè)板上市，也要具備最近兩年連續(xù)盈利或其他條件才可通過審批。這對(duì)資本的耐心是極大的考驗(yàn)。

　　“資本是逐利的，既然新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)巨大，且新藥研發(fā)成功后市場(chǎng)回報(bào)的倍增空間也比較小，那大家只能掙”快錢“了，泥沙俱下，借新藥概念講故事炒作也就有了流行的空間了。”上述人士表示。

　　財(cái)經(jīng)評(píng)論人葉檀曾撰文表示，隨著重慶啤酒煙花的消散，從事新藥行業(yè)的研究者處境將更加艱難，他們將越來越難得到長期資金來源。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，相比較全球排名前五位海外藥企的每年用于研發(fā)投入達(dá)到銷售12%以上的比例，中國藥企的研發(fā)投入平均占比還不到5%。在藥物篩選上無法做到產(chǎn)業(yè)化，只能依靠政府力量獲得研究資金將是一場(chǎng)人情關(guān)系大比拼，“可以想象，未來中國仿制藥將越來越多，創(chuàng)新藥將越來越少，這也將形成惡性循環(huán)”。


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