主題：麗珠集團(tuán):增加中長期發(fā)展動(dòng)力


投資要點(diǎn):

公司完善激勵(lì)機(jī)制,中長期發(fā)展動(dòng)力更加充足,維持增持評(píng)級(jí)。此次激勵(lì)完成后,管理層的積極性有望提高,公司將進(jìn)入嶄新的發(fā)展階段,中長期發(fā)展將注入新的動(dòng)力。由于2014下半年參芪扶正增速低于我們預(yù)期,下調(diào)盈利預(yù)測2014~2016年EPS至1.87(-0.18)、2.22(-0.36)、2.68(-0.51)元,2014~2016年扣非凈利潤增速6%、20%、22%?？紤]到公司激勵(lì)完成后增速有望提升,維持目標(biāo)價(jià)62元,對(duì)應(yīng)2015年P(guān)E28X,增持評(píng)級(jí)。

完善激勵(lì)機(jī)制,公司經(jīng)營動(dòng)力提升。公司此次擬向6名核心高管和477名中級(jí)管理、核心技術(shù)人員首次授予900萬股,預(yù)留100萬股,授予價(jià)格為25.20元/股。解鎖條件為以2014年扣非凈利潤為基數(shù),2015-2017年增長率分別為15%、38%和73%,對(duì)應(yīng)2015-2017年增速分別為15%、20%和25%。此次激勵(lì)計(jì)劃覆蓋面廣,利潤增速設(shè)定的目標(biāo)較2014年將有明顯提升,且不斷加快,彰顯公司管理層的信心,激勵(lì)完成后,公司經(jīng)營動(dòng)力提升,公司未來增長可期。

期待銷售發(fā)力,公司核心品種有望加速增長。我們認(rèn)為公司營銷改革+股權(quán)激勵(lì)將顯著提升銷售人員的積極性。參芪扶正有望改變前3季度個(gè)位數(shù)增長的局面,通過醫(yī)院覆蓋率提升,未來3年有望保持10%~15%的增速。

化學(xué)制劑受益于亮丙瑞林(預(yù)計(jì)2014增長60%以上)、鼠神經(jīng)生長因子(預(yù)計(jì)2014翻倍增長)和艾普拉唑(預(yù)計(jì)2014增長60%以上)等品種的拉動(dòng),整體有望保持30%以上增速。

風(fēng)險(xiǎn)提示:醫(yī)?？刭M(fèi)風(fēng)險(xiǎn);亮丙瑞林等新產(chǎn)品市場推廣低于預(yù)期。

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