主題：麗珠集團:增加中長期發(fā)展動力


投資要點:

公司完善激勵機制,中長期發(fā)展動力更加充足,維持增持評級。此次激勵完成后,管理層的積極性有望提高,公司將進入嶄新的發(fā)展階段,中長期發(fā)展將注入新的動力。由于2014下半年參芪扶正增速低于我們預期,下調(diào)盈利預測2014~2016年EPS至1.87(-0.18)、2.22(-0.36)、2.68(-0.51)元,2014~2016年扣非凈利潤增速6%、20%、22%?？紤]到公司激勵完成后增速有望提升,維持目標價62元,對應2015年PE28X,增持評級。

完善激勵機制,公司經(jīng)營動力提升。公司此次擬向6名核心高管和477名中級管理、核心技術人員首次授予900萬股,預留100萬股,授予價格為25.20元/股。解鎖條件為以2014年扣非凈利潤為基數(shù),2015-2017年增長率分別為15%、38%和73%,對應2015-2017年增速分別為15%、20%和25%。此次激勵計劃覆蓋面廣,利潤增速設定的目標較2014年將有明顯提升,且不斷加快,彰顯公司管理層的信心,激勵完成后,公司經(jīng)營動力提升,公司未來增長可期。

期待銷售發(fā)力,公司核心品種有望加速增長。我們認為公司營銷改革+股權激勵將顯著提升銷售人員的積極性。參芪扶正有望改變前3季度個位數(shù)增長的局面,通過醫(yī)院覆蓋率提升,未來3年有望保持10%~15%的增速。

化學制劑受益于亮丙瑞林(預計2014增長60%以上)、鼠神經(jīng)生長因子(預計2014翻倍增長)和艾普拉唑(預計2014增長60%以上)等品種的拉動,整體有望保持30%以上增速。

風險提示:醫(yī)?？刭M風險;亮丙瑞林等新產(chǎn)品市場推廣低于預期。

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