主題：美的集團(000333)轉(zhuǎn)型取得實質(zhì)進展 海外業(yè)務(wù)順利推進

美的集團(000333)轉(zhuǎn)型取得實質(zhì)進展 海外業(yè)務(wù)順利推進
華泰證券　　2014-12-22 　　　　　[ 大 ] [ 中 ] [ 小 ]　　打印
美的集團的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型取得實質(zhì)性進展。我們以“毛利率-銷售費用率”作為調(diào)整后的毛利率，2014H1 較2013 年高3pct。這意味著價格戰(zhàn)緩和、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善是此次毛利率提升的主導(dǎo)因素，也意味著美的集團的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型在2014H1 取得了實質(zhì)性的進展。高管表示，目前的毛利率水平雖然有所提升，但是與30+%的合理水平仍有差距，未來仍有繼續(xù)提升的空間，公司有信心持續(xù)提升毛利率。
海外業(yè)務(wù)順利推進。按可比匯率口徑，2014H1 海外本土業(yè)務(wù)增長36%，對海外業(yè)務(wù)毛利率提振明顯。美的集團在2012 年中設(shè)立了國際事業(yè)部，負責(zé)經(jīng)營海外本土化的自有品牌，目前推進順利，預(yù)計2014 年可以貢獻90 億收入。另外，貼牌業(yè)務(wù)中，公司將從OEM 過渡到ODM。未來，在新興市場，公司將重點在已經(jīng)進入的市場增加銷售品類；在發(fā)達國家市場，公司也將積極關(guān)注并購機會。公司表示，目前可見的下半年海外訂單情況好于2013 年。
股份回購方案能夠形成有效的激勵。雖然回購股份的做法在國內(nèi)屬于創(chuàng)新之舉，但是在國際上已經(jīng)比較成熟。職業(yè)經(jīng)理人制度對美的集團的發(fā)展至關(guān)重要，公司需要用有效的工具來激勵職業(yè)經(jīng)理人，也需要吸引新的人才。股份回購方案能夠提振公司上下的信心，亦有利于增強資本市場對公司的信心。
鼎暉、融睿未表達減持意向。公司表示，鼎暉、融睿未表達減持意向，當(dāng)前股價離鼎暉、融睿的投資回報要求還有差距。但公司也提醒，繼續(xù)持有還是減持，取決于投資者的具體決策。
上調(diào)盈利預(yù)測，重申“買入”評級。公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型已逐步取得成效，在智能家居領(lǐng)域的布局處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位，電商渠道推進順利，高毛利率水平有望在今明兩年維持，甚至進一步提升。此次推出的股份回購方案有助于提振市場信心。上調(diào)未來三年盈利預(yù)測至2.51/2.94/3.53 元（原2.33/2.79/3.26 元），按2014 年預(yù)測EPS 給予10-12x估值，對應(yīng)目標(biāo)估值區(qū)間25.10~30.12 元，重申“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格或大幅上行，地產(chǎn)景氣或大幅下行壓制消費需求。

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