主題：背后 長虹投資前景解析

“從經(jīng)營角度來看，2008年對于長虹來說是很困難的一年。”8月底，伴隨著四川長虹(600839.SH)于8月29日交出了今年的半年報，四川長虹一位高管如是告訴本報記者。

根據(jù)這份半年報顯示，在將美菱電器、華意壓縮、長虹電源公司等業(yè)務(wù)合并決算后，其銷售收入達(dá)到142.4億元(同比增長32.79％)，但彩電和空調(diào)業(yè)務(wù)卻分別出現(xiàn)了1.8％和9.93%的下降，其中彩電業(yè)務(wù)銷售收入占比已經(jīng)下降到“警戒戒線”以下。

更重要的是，四川長虹上半年實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤為1880.2萬元，同比下降90.61%(主要是因為汶川地震損失1.49億元)，但即便刨除地震損失因素，其凈利潤也只有1.647億元，同比下降29.72％。

彩電跌破“警戒線”

隨著半年報的陸續(xù)發(fā)布，幾家彩電類上市公司的業(yè)績對比得以顯現(xiàn)——TCL多媒體(1070.HK)以117億港元(同比增長23%)的業(yè)績居首，海信電器(600060.SH)、四川長虹和深康佳A(000016.SZ)分別以55.45億元、48.41億元和40.53億元緊隨其后，而廈華電子(600870.SH)18.71億元(下降40%)的銷售收入則基本上退出了競爭行列。

四川長虹、深康佳彩電業(yè)務(wù)的銷售收入都出現(xiàn)了輕微下降，但對于四川長虹來說，其彩電銷售收入僅占公司主營業(yè)務(wù)總收入的34.46%，首次跌到40%以下。

此前，長虹多媒體產(chǎn)業(yè)群董事長郭德軒曾表示，“隨著長虹集團(tuán)三坐標(biāo)戰(zhàn)略的延伸，彩電業(yè)務(wù)所占比重將逐步下降，但彩電業(yè)務(wù)的銷售收入占比如果下降到40%以下就說明出了問題?！?br />
據(jù)記者了解，導(dǎo)致長虹彩電業(yè)務(wù)占比下降的原因主要有兩點，一是長虹冰箱、手機(jī)等業(yè)務(wù)的快速增長，二是長虹彩電業(yè)務(wù)的停滯不前。

今年上半年，四川長虹的冰箱業(yè)務(wù)銷售收入達(dá)到22億元(增長61.9%)，手機(jī)業(yè)務(wù)銷售收入達(dá)到17.4億元，同比增長接近104%，這兩項業(yè)務(wù)的銷售收入之和已經(jīng)接近彩電業(yè)務(wù)；而長虹彩電的銷售收入多年來停滯不前，尤其是在平板電視業(yè)務(wù)開始逐步取代CRT之后，其規(guī)模不僅不見明顯增長，利潤卻出現(xiàn)下降。

四川長虹在公告中指出，2008年上半年其傳統(tǒng)CRT彩電依然具有較強(qiáng)競爭優(yōu)勢，市場份額居前；LCD電視則受到外資品牌擠壓，競爭較為激烈；PDP電視市場整體增長較快，同時公司PDP電視產(chǎn)品的競爭能力在不斷增強(qiáng)。

記者從相關(guān)調(diào)查公司獲得的最新數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，長虹液晶電視的占有率在7%左右，位居第10位，而等離子電視的占有率則為15%左右，僅次于日立和海信。

事實上，對四川長虹的彩電業(yè)務(wù)來講，還有另外一個難題，即長期存在的高存貨。雖然到6月底，其存貨金額從去年底的45億元下降到40億元，但在彩電行業(yè)內(nèi)依然處于較高的水平，與同行業(yè)海信電器的12.5億元存貨相比，依然存在不小差距，這導(dǎo)致公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率偏低。

不過，隨著四川虹歐PDP項目于今年10月的投產(chǎn)，四川長虹將掌握等離子電視80%以上的產(chǎn)業(yè)鏈，而這將大幅提高其毛利率。

高投資收益

在A股資本市場的高額收益曾是四川長虹去年盈利的主要來源，伴隨著2008年資本市場的深度調(diào)整，其他上市公司的投資收益大幅縮水并紛紛拋售手中的投資類資產(chǎn)，然而，四川長虹在今年上半年實現(xiàn)的投資收益依然達(dá)到了1.07億元。

2007年時，四川長虹出售南方航空、中國聯(lián)通等股票的投資性收益超過3億元，到今年6月底，四川長虹手中仍擁有中國聯(lián)通(600050.SH)、S哈藥(600664.SH)、哈飛股份(600038.SH)、中國太保(601601.SH)、科大訊飛(002230.SZ)、銀泰股份(600683.SH)、易方達(dá)平穩(wěn)增長6只股票和基金，這些股票資產(chǎn)的初始投資額為4349萬元，到今年6月底時，該部分投資已膨脹到3.35億元，升幅近8倍。

有趣的是，這些股票中盈利最多的并不是四川長虹自己所買的股票，而是其收購的美菱電器手中的原始股“中國太?！焙汀翱拼笥嶏w”，公開資料顯示，美菱電器手中的科大訊飛股票的初始投資只有1896萬元，目前這部分資產(chǎn)的價值為1.99億元，而中國太保股票最初的58萬元的投資如今已升值到1925萬元。

對四川長虹來說，當(dāng)初以不到2億元的代價獲得了對美菱電器的控股權(quán)，不僅掌握了國內(nèi)占有率第二的冰箱品牌，而且還收獲了一筆意外之財。

東方證券分析師陳剛認(rèn)為，四川長虹是家電類上市公司中投資收益最高的企業(yè)，如果等A股大盤回暖，目前其掌握的股票資產(chǎn)投資收益可能會增加數(shù)倍，所以短期內(nèi)四川長虹不會選擇出售。

此外，四川長虹的投資類股票中還獲得了一些意外收益，如2004年已經(jīng)做了計提的南方證券委托理財，在今年上半年，根據(jù)南方證券破產(chǎn)案第二次債權(quán)人會議通過的第一次破產(chǎn)財產(chǎn)分配方案，四川長虹對應(yīng)的南方證券債權(quán)第一次獲得的受償資產(chǎn)包括了的S哈藥流通股份4，204，251股、哈飛股份流通股份1，092，120股、現(xiàn)金7，082，670.49元。

此外，四川長虹在美菱電器的投資中還收獲了美菱當(dāng)初對徽商銀行的投資1.15%的股權(quán)，以及華意壓縮在景德鎮(zhèn)城市信用社的5.82%的股權(quán)，此外四川長虹還投資5500萬元獲得了長城證券和華夏證券的部分股權(quán)。

對這些投資，陳剛表示，在四川長虹過去兩年的幾大項目投資中，有一些閑置資產(chǎn)可以進(jìn)行短期投資，這也是四川長虹獲得巨額投資收益的主要原因，但是與兩面針、雅戈爾等企業(yè)相比，四川長虹的投資算不了什么。

基金撤退

四川長虹董事長趙勇上任初期，曾提出“員工滿意、客戶滿意、股東滿意”的戰(zhàn)略，2007年又分別以微軟概念、創(chuàng)投概念、軍工概念、地產(chǎn)概念、整體上市概念來尋求股價的突破。

消息人士告訴記者，按照四川長虹管理層當(dāng)初的想法，到2007年底，其股價或?qū)⑦_(dá)到20元左右，但在微軟概念將股價拉到13元的年度高位后，四川長虹的種種利好開始逐步破滅。

首先是定向增發(fā)去年被否，微軟概念破滅，而GE、松下等的投資意圖將逐步破滅；接下來是整體上市開始受到影響，這都導(dǎo)致了四川長虹的股價進(jìn)入2008年后一路向下，到9月1日其股價僅為3.7元，跌破凈資產(chǎn)。

投資者還擔(dān)心的是，對四川長虹來說，等離子屏項目雖投資巨大，但是其贏利前景充滿不確定性，地產(chǎn)、軍工業(yè)務(wù)的注入前景也不明晰，而且地震損失對長虹置業(yè)的業(yè)務(wù)拓展也造成了影響，國內(nèi)地產(chǎn)業(yè)務(wù)的大環(huán)境限制了其前景。

對此，四川長虹有關(guān)人士告訴記者，“與北京、青島等地的高房價不同，綿陽的房價和購買力都是有限的，因此四川長虹很難在地產(chǎn)領(lǐng)域復(fù)制海信集團(tuán)的成功?！?br />
此外，對于四川長虹剛起步的創(chuàng)投業(yè)務(wù)，由于深圳創(chuàng)業(yè)板無限期推遲，目前還沒有出手的創(chuàng)投項目。

于是在此情況下，很多基金選擇了退出，半年報中顯示，其前十大流通股股東中的機(jī)構(gòu)均實施了減持。如之前中國平安的兩只保險產(chǎn)品分別持有1124.27萬股和539.95萬股，位居第二和第七大流通股股東之位，而如今已退出前十，現(xiàn)在第十大流通股股東持有量為500萬股。

盡管如此，對四川長虹來說，由于其有著潛在的投資收益前景，加上今年下半年政府地震財政補(bǔ)貼將到位，這依然使得不少投資者對其2008年的業(yè)績存有幾分期許。



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